本报告导读：

    　　淡季叠加成本上行，公司23Q4 业绩承压。配额驱动三代制冷剂景气周期开启，公司作为三代制冷剂龙头有望充分受益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。23Q4 公司业绩承压，下调公司2023 年EPS为0.37 元（原为0.41 元），维持公司2024-2025 年EPS 为0.82/ 1.02 元，维持公司2024 年目标价20.32 元（对应24 年24.78 倍PE）。

    　　23Q4 业绩承压。公司发布业绩预告，预计23 年归母净利9.0-10.6 亿元，同比-55 ~ -62%。其中，23Q4 归母净利1.53~3.13 亿元，同比-54.10 ~ -77.56%，环比-40.45 ~ +22.59%。24Q4 市场需求疲弱，公司部分产品销量有所下行，成本端萤石、HF、工业盐、甲醇等价格明显上行，公司毛利率、净利润有所下降。

    　　配额龙头享行业景气。根据环境部公告，公司三代制冷剂R32/ R134A/R125A/ R143A 生产配额分别为8.35/ 6.06/ 5.00/ 2.07 万吨，收购飞源后配额占比将达到37.4%，为行业配额龙头。根据百川，截至24 年1 月28 日， R32/ R134A/ R125/ R410A/ R143A 价格延续涨势，价格月涨幅+18.2%/ 7.4%/ 20.4%/ 22.2%/ 65.1%，季涨幅+18.2%/ 11.5%/27.5%/ 27.9%/ 173.7%。2024 年三代开始执行配额，配额约束下行业供给刚性，下游需求呈上升态势，行业有望开启长景气周期。

    　　布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟致冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期现已投入运营，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。

    　　风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

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