事件：苏泊尔公布2023 年度业绩预告。公司预计2023 年实现收入213.0 亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润21.7 亿元~21.9 亿元，YoY+4.9%~+5.9%。经折算，公司Q4 单季度实现收入59.3 亿元， YoY+14.3% ； 实现归母净利润8.1 亿元~8.3 亿元，YoY+6.5%~+9.1%。我们认为，苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4 经营表现稳健。

    Q4 外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4 苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4 苏泊尔线上销售额YoY-9.6%。

    考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O 下沉市场贡献增量，我们推断Q4 苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4 苏泊尔外销收入同比高增。据公告显示，公司增加2023 年向SEB 出售商品的关联交易额度至59.2 亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4 公司外销收入同比大双位数增长。公司预计2024 年向SEB 出售商品的关联交易额度61.1 亿元，YoY+3.2%。借助SEB 的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

    Q4 盈利能力同比小幅下降：根据业绩预告计算，预计Q4 苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1.0pct~-0.7pct。Q4 苏泊尔盈利能力小幅下降，我们推测主要因为2022 年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致2022Q4 综合税率较低。考虑到公司持续改善产品结构和渠道结构、推进降本增效，我们推断公司实际盈利能力稳定提升。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续改善。

    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为2.70/3.05/3.47 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年20 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价61.05 元。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

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