事件：苏泊尔公布2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营收154 亿元，YoY+2.6%；归母净利润13.6 亿元，YoY+4.1%。其中23Q3 实现营收54 亿元，YoY+15.6%；归母净利润4.8 亿元，YoY+28.1%。公司公告增加2023 年出售商品至母公司SEB 集团的关联交易金额，至58.2 亿元。

    　　点评：

    　　内销彰显经营韧性，外销增长超预期。分区域看：1）外销方面，Q3 外销增长超预期，主因SEB 集团订单调整（欧美市场低库存水位下补库存，23 年全年订单金额同比22 年实际发生金额增幅从8%提升至25%）+22 年海外低基数下零售端逐步回暖；2）内销方面，可选消费偏弱环境下公司 23Q3 内销稳健，考虑到去年同期疫情干扰导致低基数，估计线下同比增速高于线上。分渠道看：根据久谦数据，23Q3公司在线上主流平台天猫+京东+抖音合计销额同比下滑-8%，其中23Q3 天猫/京东/抖音销额占比分别为41%/50%/10%（销额同比分别-12%/-8%/+21%），其中抖音渠道营收增速较快，22 年抖音渠道实现盈亏平衡，预计23 年小幅盈利，随着进一步扩大规模，盈利能力有望改善。分品类看：根据久谦数据主流线上平台数据（天猫+京东+抖音），公司厨房电器板块核心品类受到渠道竞争加剧影响，23Q3 销额同比均有所下滑，其中电饭煲/电压力锅/破壁机/电磁炉/空气炸锅销额同比-8%/-5%/-24%/-15%/-51%。

    　　Q3 净利率稳中有升，销售费用率明显下降。公司23Q1-Q3/23Q3 毛利率分别为25.4%/25.4%(同比-0.3/-0.3pct)，毛利率中枢维持稳定。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%（YoY-1.3/-0.1/+0.0/+0.6pct），公司在可选消费偏弱环境下严格控制费用，提升营销效率、销售费用率下降明显。

    　　公司23Q3 归母净利率为8.9%（YoY+0.9pcts），同比提升主因报告期内两家子公司重新适用15%优惠税率+外销毛利率同比有所提升。

    　　盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列。23Q3 公司内外销收入增长都相对23H1 出现改善，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2023-25 年公司归母净利润预测21.5/23.9/27.4亿元，当前股价对应PE 分别为19、17、15 倍。公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

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