核心观点：

    　　23 年业绩符合预期，猪价低迷拖累业绩。公司发布23 年度业绩预告，全年归母净利润亏损4.9-6.1 亿元，单四季度亏损1.32-2.52 亿元，主要系生猪行情较为低迷所致，以及对消耗性生物资产计提存货跌价准备。经测算，四季度生猪养殖业务亏损约1.5-1.7 亿元。

    　　23 年出栏量同比大增，产能持续快速释放。公司23 年销售生猪230.27万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售），同比增长91.13%。面对周期底部公司积极“开源节流”，拟定增不超过16 亿元助力产能扩张及资本结构优化。

    　　养殖技术及管理效率提升，23 年养殖成本显著下降。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量快速释放，2023 年养殖成本呈持续下降趋势，经测算，23 上半年养殖完全成本约17.6 元/公斤，三季度完全成本降至约16.8元/公斤，预计23 全年平均完全成本17 元/公斤左右。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为-5.80/8.07/13.14 亿元，对应EPS 分别为-0.94、1.31、2.14 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年17 倍PE，对应合理价值22.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险，生猪价格下跌超预期，公司盈利不达预期；疫情风险，动物疫病发生，生猪养殖生产受损；食品安全，肉制品业务推广不及预期；公司业绩亏损风险，猪价低迷致养殖业务出现亏损。

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