核心观点：

    民营二次设备龙头，业务稳健增长。公司成立于1994 年，初期以继电保护产品为主，经过30 年的发展，产品已覆盖电力系统源网荷储全环节。2020 年以来，公司积极拓展网内新产品+网外新能源业务，经营管理持续改善，实现了收入和业绩的快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收42.37 亿元，同比+17.71%；归母净利润5.22 亿元，同比+18.90%。

    网内业务：继保产品蓄势待发，数智化领域积极拓展。短期：新建线路中，二次设备招标滞后于一次设备。2023 年国网一次设备需求大增，有望2024 年带动继保等二次设备的需求扩张。2023 年公司继保市占率15.2%，与往年相比偏低，2024 年市占率有望回升。中期：国网24年工作会议提出建设数智化坚强电网。公司新产品拓展锚定电网数智化，已通过集控站产品切入，加快研发智能巡检、配网一二次融合等设备，有望享受电网数智化红利。长期：新能源渗透率提升，电力系统愈发电力电子化，故障响应过程呈现非线性特征，导致以同步机电源为理论基础的传统继电保护动作性能受到挑战。继保改造升级大周期可期。

    网外业务：发电侧亮点纷呈，储用侧稳健拓展。传统发电：火电和水电市场需求持续增长。截至2023 年11 月，我国抽水蓄能已在建（核准）项目总规模超过2 亿千瓦，未来有望贡献订单增量。新能源发电：2023年我国光伏和风电新增装机规模达210GW 和44GW，带动二次设备和SVG 需求。储能：公司创新储能技术，研发领先的构网型储能。用电：

    　　产品广泛应用于石油化工、钢铁冶金等下游领域。

    盈利预测与投资建议：预计23-25 年归母净利润为6.29/7.30/8.48 亿元，同比+15.7%/16.1%/16.2%。参考可比公司，给予24 年归母净利润20.0x PE，合理价值17.55 元/股。参考近两年现金分红比例，假设23年保持为90%，当前股息率约为5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；新业务拓展不及预期等。

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