核心观点

    公司发布2023 年三季报，业绩稳步增长17.7%。销售毛利率达36.3%，同比提升1.99pct，主要系产品结构变化，高毛利产品增速可观，以及降本增效等。经营性活动现金流净额增长2.03 亿元，主业现金回款向好。2023 电网招标量高企带动公司网内二次业务保持稳健增长；风电光伏装机量高增推动公司新能源业务起量，营收占比增加。在新能源装机高增以及电网招标高景气的背景下，公司将持续受益于行业的旺盛需求。

    事件

    公司发布2023 年三季报，实现营业收入42.37 亿元，同比增长17.71%；归母净利润5.21 亿元，同比增长18.90%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长21.82%。其中三季度实现收入13.67 亿元，同比增长13.07%；归母净利润1.66 亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长23.04%。

    简评

    2023Q3 业绩保持稳定增长

    2023 第三季度营收达13.67 亿元，同比增长13.07%，环比下降19.21%。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.66/1.63 亿元，同比增长23.38%/23.04%，环比下降22.07%/22.38%。从业绩端来看，2023 年三季度整体保持稳步向上的发展趋势。

    毛利率持续修复，现金流良好，研发投入持续增长1）毛利率修复：2023 前三季度毛利率达36.29%，同比提升1.99pct；Q3 毛利率36.69%，同比提升2.97pct，环比提升1.32pct。主要系产品结构变化，高毛利产品增速可观，推高整体毛利率；以及降本增效工作的持续推进。

    2）现金流良好：2023 前三季度公司经营性活动现金流净额3.81 亿元，同比增加2.03 亿元，主要系公司加强合同回款管理，客户回款增加。

    3）研发投入持续增长：研发费用为3.78 亿元，同比增加22.12%。研发费用率为8.9%，同比提升0.3pct。公司始终保持较高的研发投入，巩固技术领先优势，拓展新业务新产品。

    深耕电网稳步增长，重点开拓新能源市场，国际市场持续突破1）持续深耕电网，二次设备市场份额稳居第二，公司充分受益于行业增长。国网输变电项目集中招标中，继电保护业务前四批累计金额约39.4 亿元，同比高增41.6%。公司累计中标额达5.59 亿元，占比14%，位居第二。

    2）新能源装机量高增带动公司业务起量。2023 年9 月，光伏累计装机量达5.2 亿千瓦，累计同比高增45.3%，风电累计装机4.0 亿千瓦，累计同比增长15.1%。新能源装机保持高增趋势，公司发电侧业务将持续受益。

    3）国际市场持续突破。前三季度，公司签订巴基斯坦瑙谢拉500kV 变电站项目，进一步拓展海外超高压等级项目；签订印度Koppal 光伏电站 2*40MVar 动态无功补偿项目，SVG 产品首次进入印度市场；签订菲律宾NGCP 554 VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。

    业绩预测

    预计公司2023、2024 年归母净利润为6.6/8.2 亿元，PE 17.3/14.0x。

    风险分析

    1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

    6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！