2023Q4 外销延续向好态势，内销稳健，维持“买入”评级

    公司发布业绩预告，2023 年预计实现营收213 亿元（+5.6%），归母净利润21.7~21.9 亿元（同比增长4.95%~5.92%），扣非归母净利润19.8~20 亿元（同比增长4.86%~5.92%）。2023Q4 预计实现营收59 亿元（+14.32%），归母净利润8.1~8.3 亿元（同比增长6%~9%），扣非归母净利润6.5~6.7 亿元（同比增长4%~8%）。考虑到所得税差异以及小家电行业内销需求仍有压力，我们下调盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润21.80/24.22/26.88 亿元（ 原值为22.44/25.69/28.43 亿元），对应EPS 为2.70/3.00/3.33 元，当前股价对应PE 为18.7/16.9/15.2 倍，继续看好外销持续修复+内销稳健增长，维持“买入”评级。

    　　2023Q4 外销大客户经营持续向好，继续看好内销稳健+外销低基数修复

    内销方面，预计2023Q4 保持平稳增长趋势，新兴渠道保持较好增长，多品类份额稳中有升。SEB 集团预计2023Q4 中国市场营收同比+3.3%，保持稳健增长的同时增速环比Q3 提升。外销方面，预计2023Q4 延续Q3 增长态势，得益于大客户SEB 集团经营业绩持续向好。SEB 集团预计2023 年营收80 亿欧元（+5.3%），ORFA 预计同比增长15%以上。单季度看2023Q4 消费者业务营收22.09 亿欧元（+7.7%），单季度营收增速边际向上。分地区看，SEB 集团2023H2 美洲地区/EMEA 区域营收同比分别+11%/+9.3%，2023Q4 营收同比分别+7%/+10.9%，EMEA 增速单季度边际向上（2023Q3 营收同比分别+15.5%/+7.0%），此外南美地区Q4 提速明显。展望后续，低基数+SEB 经营向好背景下继续看好外销修复。

    　　内外销盈利稳健，短期所得税基数影响Q4 利润增速根据业绩预告，预计2023Q4 苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1pct~-0.7pct，短期利润增速低于收入增速主要系2022 年同期重获所得税优惠使得2022Q4 利润基数相对较高。展望后续，根据公司公告预计2024 年向SEB 出售商品61.1亿元（+3.2%），低基数下外销有望稳定增长。内销持续优化产品和渠道结构，积极推进降本增效，看好内销实现稳定优于行业增长以及盈利能力的稳健。

    　　风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；SEB 订单不及预期等。

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