全球晶圆代工第一梯队，国内唯一先进制程晶圆厂。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工厂之一，可提供0.35μm-14nm FinFET 多种技术节点的8 英寸和12 英寸晶圆代工。根据全球纯晶圆代工企业2022 年销售额排名，中芯国际位居全球第四，在中国大陆企业中排名第一。公司现无实际控制人，中国信科作为公司第一大股东共计持股14.97%。受下游行业需求疲软影响，2023 前三季度公司实现营收330.98 亿元，YoY -12.35%，归母净利润36.75亿元，YoY -60.86%，随着消费电子需求逐渐回温，半导体行业周期拐点将至，预计公司产能利用率有望在未来触底回升，迎来下一轮行业增长周期。

    　　晶圆代工行业高速发展，中国大陆积极布局产能。随着全球集成电路产业链重心转移，中国大陆晶圆代工厂近几年迎来高速发展，根据IC Insights 统计，中国大陆晶圆代工市场销售额从2016 年的327 亿元增长至2022 年的771 亿元，年均复合增长率为15.71%，预计2023 年将达到903 亿元。此外，中国大陆积极布局晶圆代工产能，根据SEMI 统计，2021-2023 年间全球投产晶圆厂总数预计达84 座，投资超5000 亿美元，其中中国大陆新建20 座成熟工艺工厂，新建晶圆厂数量为全球第一，IC Insights 预计2026 年中国大陆晶圆产能占全球总产能将从20 年的15.3%升至25%，12 英寸晶圆厂月产能将达到240 万片。

    　　先进制程长期保持领先，成熟制程持续快速扩产。中芯国际是中国大陆第一家实现14nm FinFET 量产的晶圆厂，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的领先水平，随着AI 领域对芯片的需求持续快速增长，作为国内唯一先进制程晶圆厂，中芯国际的投资价值凸显。产能方面，中芯国际在上海、北京、天津、深圳建有三座8 寸晶圆厂和四座12 寸晶圆厂，在上海、北京、天津各有一座12 寸晶圆厂处于建设中。在未来五到七年内，中芯国际总共有四个新项目，扩产项目完成后将新增34 万片/月的12 英寸晶圆产能。截止至2023年第三季度，公司资本开支为 51.26 亿美元，折合 8 英寸月产能达到 79.58万片，产能利用率在新产能逐步释放的情况下达到 77.1%。

    　　投资建议：考虑到中芯国际作为国内晶圆代工行业的龙头公司，是国内唯一实现先进制程量产的晶圆代工厂，12 英寸以及8 英寸晶圆产能均为国内第一，随着下游行业需求逐渐复苏，公司产能利用率即将触底回升，预计公司23-25 年营收分别为445.64/522.59/623.54 亿元， 归母净利润分别为48.06/60.23/74.44 亿元，所对应PE 估值分别为70/56/45 倍，PB 估值分别为2.4/2.3/2.2 倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响产业链；下游需求不及预期。

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