负面事件影响或基本出清，生产经营有望重回正轨

    2 月5 日晚，公司对关于沿江高速JN1 标段项目“8・21”山洪灾害进展情况进行了公告，披露了灾害最终的调查结果及相关责任追究情况，我们认为整体结果符合预期：

    　　1）此次821 事件定性为自然灾害（山洪泥石流灾害），而非生产安全事故，根据《调查报告》，致灾成灾原因中，短时强降雨是诱发灾害的重要因素；不利地形地貌和地质条件加重灾害危害性；河道行洪输砂不畅加剧了灾害效应；汛期违规住人、不及时转移避险是造成人员伤亡失联的重要原因。

    　　2）灾害追责问责处罚的对象主要针对个人，且当中涉及到的主要公司领导（前董事长、前总经理等）此前公司均已公告，并未出现针对公司的处罚（比如取消资质、暂停投标等），当前公司新任领导已经到位，我们认为后续公司业务的开展有望重回正轨。

    　　估值或近历史相对低位，关注中长期高股息投资价值

    23 年受山洪灾害事件影响，公司施工及收入确认节奏有所放缓，但我们认为公司稳健增长&高分红的基调并未改变，23 年以来蜀道集团持续增持公司股份，截至23 年11 月3 日，蜀道持股比例达56.56%，蜀道及其关联方合计持股79.25%，大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告22-24 年现金分红比例不低于当年归母净利润50%，截至24 年2 月5 日收盘，公司PE（TTM）为5.4 倍，PB（LF）为1.57 倍，以22 年现金分红计算股息率为8.1%。若以我们预测的23-25 年归母净利润情况，以及50%的现金分红比例计算，当前股价对应23-25 年股息率分别为8.1%、8.8%、9.7%。

    　　省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升基本面角度，我们认为公司大股东蜀道集团作为四川省基建投资主力军，有望给公司增长持续赋能：1）订单方面，23 年公司订单合计1685 亿元，同比+20.1%，其中基建、房建订单分别为1492、187 亿元，同比分别+15%、+74%。2）蜀道方面，23 年蜀道完成投资1960 亿元，其中高速公路完成投资1186 亿元，同比+14%，全年建成高速公路654 公里，投资额在全省总额中占比近一半，新通车高速公路约占全省77%。3）市场方面，四川省24 年计划建成通车高速公路500 公里以上，力争完成公路水路交通建设投资2600 亿元以上，24 年高速公路通车总里程预计突破1 万公里。

    　　增长稳健彰显韧性，维持“买入”评级

    　　考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25 年归母净利润的预测至113/124/136 亿元（前值为120/149/179 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓；股息率测算具有主观性。

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