核心观点
公司为维护股东利益，推动实施“质量回报双提升”行动方案，在经营主业方面坚持高质量发展、创新引领，增强全球竞争力；治理、信息披露、分红层面坚持维护股东利益，建立公司与投资者利益共同体。我们认为工程机械国内市场2024 年筑底，2025年随着更新换代周期到来有望实现正增长；海外市场由于中国工程机械竞争力不断体现，有望中长期保持持续增长。公司层面来看，国企改革效果不断释放，公司后续业绩表现值得期待。
事件
为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，公司将推动实施“质量回报双提升”行动方案，持续做优做实经营质量，不断提升经营管理能力、核心竞争力、盈利能力和风险管控能力，以高质量的发展业绩回报广大投资者。
简评
五大举措并举，公司推动实施“质量回报双提升”坚守工程机械主业，攀登全球产业珠峰。公司已有80 多年发展历史，持续推进产品高端转型，16 个主机产品市占率位居全国第一，根据KHL 公布的2023 年全球工程机械制造商榜单，公司位列全球第三，仅次于卡特、小松，全球竞争力凸显。展望2024 年，公司将扛起链主企业的担当，在“国际化、后市场、新能源”三方面促进新增量，推动自身高质量发展，迈向珠峰登顶。
创新引领高质量发展。产品方面，公司多款产品创造“全球第一吊”、“神州第一挖”等100 多项国产首台套重大装备、千项关键核心技术，荣获7 个制造业单项冠军企业/产品。数字化建设方面，公司成功入选国家级“数字领航”企业、2 家单位入选工信部《2023 年5G 工厂名录》、5 个工厂获评省级标杆工厂。凭借强大自主创新实力和深厚产品技术沉淀，公司5 次荣获国家科学技术进步奖，2 次荣获中国工业领域最高荣誉“中国工业大奖”。
治理层面提升规范运作水平。公司重视投资者，董事会中外部董事占多数，投资者股东进入董事会，投资者拥有3 名董事会观察员席位，公司监事会7 名监事中股东监事4 人，其中投资者监事3 人，打造了合理规范的公司治理体系，荣获“2023 年上市公司董事会优秀实践案例”、“2023 年公司治理最佳实践案例”。公司未来将继续夯实治理基础，深化改革、优化股权结构，并加强董事会建设等措施，为投资者参与公司治理创造便利，增强股东的知情权和获得感。完善信批体系，强化投资者互动。公司连续6 年获信息披露考核最高等级A，近三年公司年均披露公告200 余份，未出现更正、补充公告，荣获中国上市公司协会“2022 年报业绩说明会最佳实践案例”，公司未来仍将打造健康透明的投资者关系体系，赢得资本市场和投资者的信任与支持。
重视股东回报，打造“命运共同体”。2022 年至今公司实施两次现金分红，共44.89 亿元，占同期归母净利润45%。2023 年至今，公司实施1 次回购，金额8.52 亿元，大股东实施1 次增持，金额5.40 亿元。公司未来将继续以稳健的分红政策回馈广大股东，公司《2023 年限制性股票激励计划》，解锁条件是2023-2025 年度分红比例不低于当年可供分配利润的30%，公司提高分红能力同时也将开展回购、资产整合等多项举措以回馈股东。
预计2024 年工程机械国内市场筑底、海外市场继续正增长，公司国企改革效果持续释放行业层面来看，国内工程机械市场于2021 年上半年开始进入下行周期，2024 年预计筑底，降幅相比2023 年将有所收窄，考虑到8-10 年的更新换代周期，2016 年及之后销售的产品将陆续进入更新换代周期，2025 年国内市场有望开启正增长。海外市场中国工程机械产品的竞争力不断增强，工程机械出口有望持续增长，其中不同地区景气度表现略有分化，短期来看，北美、中东、非洲、南美等地区景气度相对较高，东南亚等地区相对低迷；中长期来看，我们认为中国工程机械在欧美发达国家市场份额有较大提升空间；以“一带一路”沿线地区为代表的新兴国家市场未来仍有较大成长空间。
公司层面来看，国企改革改革持续纵深，报表质量将不断改善。徐工有限2020 年完成混改；2022 年上市公司完成对徐工有限的吸收合并，挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入，整体规模和盈利能力提升显著；2023 年又推出股权激励、大股东增持等一系列动作，公司中长期激励不断向好，对未来发展信心十足。我们认为公司的产品结构显著优化，治理、激励等层面都发了积极的变化，内部也在推动采购、研发、销售、管理等一系列的降本增效工作，改革持续纵深推进，未来盈利能力弹性值得期待。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为54.86、66.38、89.07 亿元，同比分别增长27.36%、21.00%、34.19%，对应PE 分别为12.13x、10.02x、7.47x ，维持“买入”评级。
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