报告要点

    3C领域景气复苏，核心主业增长提速

    Q2全球消费电子市场呈现逐步回暖迹象，手机产品：一方面头部品牌商均有新品发售并取得不错销售成果；另外一方面，伴随618 临近，苹果首次以官方身份参加天猫618 大促，整体给与消费者约8 折优惠，并推动手机产品预收销量同增超170%；安卓亦通过限时优惠取得不错预收成绩；同时，伴随线下门店逐步恢复（如苹果截至6 月9 日线下门店恢复约90%）推动手机销售复苏；智能穿戴产品：伴随TWS、智能手表等3C 新品持续迭代，预计整体收入延续快速增长；裕同作为国内3C 包装龙头，Q2 主业或逐步提速。

    布局炫光膜，协同主业并助力成长

    炫光膜主要应用于手机玻璃后盖板，兼具防爆和装饰作用；前期手机后盖板多使用金属和塑料（2019 年占比约60%），受5G 制式下对手机外壳信号传递要求提升、产品升级等因素驱动，玻璃盖板渗透率料快速提升，或带来约20 亿元的炫光膜市场。裕同2019 年以来加速布局该领域，一方面，协同传统生产工艺，即炫光膜可使用原有印刷体系，并通过持续研发积累相比竞争对手可实现更高良品率和更低生产成本；另一方面，协同于核心3C 客户，通过为其提供一体化服务既持续挖掘价值增量，又加深与客户的深度绑定。

    新业务逐一击破，持续贡献业绩增量

    　　酒包：公司于2019 年入围茅台的纸箱/卡盒/手提袋项目，并于今年加速贵州基地产能扩建，预计酒包增长提速；烟标：受益于烟草公开化招标，公司凭借强生产服务能力持续中标如湖南中烟、云南中烟等项目；云创：深度绑定支付宝客户，并加速拓展如金融/快消品/教育等领域，为客户提供个性化定制、广宣品、文创等产品；环保包装：伴随全球禁塑政策持续收紧，环保餐盒需求量逐年提升，公司前期布局的宜宾环保包装工厂于年内逐步投产，通过采用甘蔗浆和可降解淋膜工艺实现成本和性能最优，后期将逐步起量。

    投资建议

    　　公司是A 股纸包装龙头，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转，预计3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。同时公司成本、费用、汇率等压制因素缓解业绩弹性有望逐步释放。我们预计，公司2020-2022 年EPS 分别为1.33/1.73/2.16 元，对应PE 仅21X/16X/13X。

    　　风险提示： 1. 下游需求大幅下滑，新客户拓展不及预期；2. 人民币大幅升值，原材料价格大幅上行。

    　

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