事件：公司近期发布2023 年年报，全年实现营业收入1140.2 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润57.2 亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%），实现归母净利润13.5 亿元（-13.8%）。拟每股分红0.565 元，股息支付率50%。

    23 年特钢销量1889 万吨， 24 年目标销量1920 万吨。2023 年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。

    23 年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23 年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23 年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。

    出口表现亮眼，24 年目标出口280 万吨。23 年出口销量达到238 万吨，同比增长50.1%， 出口毛利率达22%， yoy+4.3PCT， 而国内毛利率为11.7%， 同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9 万吨，再创历史记录。

    天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23 年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23 年2 月并表以来实现利润3.4 亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23 年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。

    考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026 年每股收益分别为 1.20、1.30、1.49 元（原24-25 年1.48、1.58 元），根据可比公司24 年PE 14X，对应目标价16.80 元，维持买入评级。

    风险提示

    产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

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