国内电测仪器行业领军企业，成功实现多个第一，产品矩阵丰富普源精电成立于1998 年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。2002 年公司生产出国内第一台商业化数字示波器；2007 年开始芯片研发工作，2017 年推出“凤凰座”示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波器壁垒。2023 年公司发布第一款国产10GHz 带宽以上示波器――13GHz高端示波器，2024 年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。

    电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展通用电子测量应用广泛，下游行业中IT 与通信占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据Frost&Sullivan 数据，预计全球电子测量仪器的市场规模由2015 年的100.95 亿美元将增长至2025 年的172.38 亿美元，CAGR 为5.50%。而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全球水平。根据Frost&Sullivan 数据，中国电子测量仪器的市场规模自 2015年至 2019 年间以 15.09%的年均复合增长率增长，预计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025 年达到 422.88 亿元。

    竞争格局方面，从市场份额来看，国际厂商龙头是德科技占据国内外市场绝对份额；从产品性能来看，是德科技的示波器最高带宽110GHz，也大幅领先于国产品牌；但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件――国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。

    自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二：1）从供应链角度看，在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下，自研芯片保证了产品供应链的稳定性；2）从性能角度看，电子测量仪器是融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。自研芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。

    除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。

    内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力，为客户提供芯片级、模块级和系统级解决方案。外延方面，公司2024 年并购耐数电子，在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。

    投资建议

    我们看好普源精电的长期发展，预计公司2024-2026 年分别实现收入8.80/10.95/13.37 亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58 亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026 年对应的EPS 为0.81/1.07/1.39 元。公司当前股价对应的PE 为42/32/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

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