投资要点：

    　　事件：中国东航公告2023 年年度业绩，录得归母净亏损81.68 亿元，接近业绩预告下限，符合预期。2023 年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长145.6%至1137 亿元，受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、23Q1 仍未正常运行等因素影响公司23 年录得归母净亏损81.68 亿元，亏损同比大幅收窄。

    　　从运营数据来看，中国东航运送旅客运输量11564 万人次，恢复至19 年的88%。中国东航整体ASK 恢复至19 年的91%，RPK 恢复至19 年同期的105%，整体客座率达到74%，同比19 年-8pcts。国内：根据公司公告， 2023 中国东航国内ASK 恢复至2019 年同期的116%；国内RPK 恢复至19 年同期的105%；国内客座率达到75%；国内客运量恢复至19 年同期的98%。国际：2023 公司国际航线复苏较快，公司ASK、客座率大幅回升，但与疫情前水平仍有一定差距，全年国际复苏不到五成。公司国际ASK 恢复至19 年同期的44%；国际RPK 恢复至19 年同期的39%；国际客座率达到71.5%，与19 年相比-8.5pcts；国际客运量恢复至19 年同期的39%。

    　　营收与成本：根据公司公告，中国东航全年营收1137 亿元，同比增长145.6%，录得归母净亏损81.68 亿元。其中客运收入同比+198.75%至1045.76 亿元，货邮收入同比-53.23%至36.34 亿元。公司2023 年国内/国际/地区客公里收益分别同比19 年+8%/+33%/+6%。2023 年布伦特原油均价达到83 美元，仍大幅高于疫情前水平，公司单位成本同比19 年+18%达到0.453 元，扣油单位成本同比19 年+10%。2023 年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失9.01 亿。

    　　公司机队机龄保持年轻化，未来机队低增速确定增速。根据公司公告，中国东航2023 年机队机龄8.7 年，为三大航中最低（南航为9.2 年，国航为9.4 年）。根据最新发布的2023年报，东航2023 年实际飞机782 架，增速仅为0.9%。同时预计2024-2026 年飞机数值到823/834/868 架，预计增速为 5.2%/1.3%/4.1%。（2022 年报中预计24-25 增速为3.4%/-0.2%，24-25 飞机数预计为824 架和822 架）。

    　　投资分析意见： 考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响，我们调整24-26E 年布油假设至85 美元（原假设为80 美元），国际恢复率为83%/98%/103%（24-25 原假设为100%/110%），故下调公司24-25E 盈利预测至54.44/97.34 亿元（原预测为94.6/167.9亿元），新增2026E 盈利预测123.76 亿元，对应24-26E PE 15/8/7x。以假设恢复正常年份2025 年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值10x 比较，公司25 年估值水平低于行业平均，仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济下滑；突发航空安全事故

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