核心观点

    　　公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，大包装推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来 1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季度业绩预告

    　　2024 年第一季度公司预计实现归母净利润0.71-0.78 亿元，同比增长80-100%，扣非归母净利率0.55-0.63 亿元，同比增长68.3-92.1%。

    　　简评

    　　成本下降与规模效应释放，24Q1 利润超预期

    　　公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品。

    　　以中位数计算，公司Q1 归母净利润0.745 亿元，同增90%，扣非归母净利润0.59 亿元，同增80%，主要系（1）营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，目前公司平江生产基地鹌鹑蛋年产能达到 16000 吨，北海生产基地鹌鹑蛋正在建设中，将在 2024 年上半年陆续投产运营。公司在生产制造能力方面将持续投入，集中化、规模化发展，提高公司竞争力；（2）主要原材料如鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，去年同期小鱼干毛利率基数偏低，鱼价格下行带动小鱼干毛利率修复，鹌鹑蛋毛利率不断爬坡提升（3）政府补助增加。

    　　公司成本下降、供应链能力不断优化、规模效应摊薄费用率，同时第二成长曲线鹌鹑蛋持续放量，带动公司利润释放再超预期，2024 年全年高增可期。

    　　产品矩阵优化，打造优质大单品

    　　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3 亿元。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。

    　　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。由于公司利润超预期，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为27.03/33.50/40.14 亿元，同比增长31%/24%/20%，净利润分别为2.99/3.82/4.69 亿，同比增长43%/28%/23%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。

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