事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收225.89亿，同比+19.7%，归母净利润 18.50 亿，同比+17.2%，毛利率 14.6%，同比-1.0pct：23Q4 实现营收 59.39 亿，同比+11.4%，环比-1.6%，归母净利润 4.19 亿，同比+827.9%，环比-23.3%，毛利率 16.3%，同比+10.4pct，环比+3.2pct。

    　　23 年四季度归母净利润环比下滑 23.3%，主要在于 1）光伏事业合伙人计划专项基金的计提影响当期期间费用，23Q4期间费用率7.4%，环比提升3.3pct；2）资产和信用减值的计提。

    　　光伏材料业务快速发展，全系列产品品类+海外扩展适配客户需求。2023 年光伏胶膜业务实现收入204.8亿，同比+21.5%，毛利率14.6%，同比下滑1.0pct，相对稳定，实现销量 22.5 亿平，同比+70.2%。2023 年光伏背板业务实现收入 13.3亿，同比-1.1%，毛利率 9.5%，同比-2.6pct，实现销量 1.5 亿平，跃居全球第二，同比+22.7%。公司产品品类齐全，适配客户需求提供POE胶膜、EPE胶膜/EP胶膜、白色 EVA 胶膜、普通 EVA 胶膜、一体膜、连接膜及光伏背板组合。同时为更好满足美国和东南亚客户需求，公司计划对泰国基地进行胶膜产能扩张，以及启动越南基地建设，加强全球化布局。

    　　新材料领域加快推进，有望贡献增长新动能。在电子材料领域，2023年实现收入5.2 亿，同比+2.4%，毛利率 19.7%，同比+1.7pct，实现感光干膜销量 1.2 亿平，同比+4.5%。公司客户导入初显成效，23 年顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户，公司的感光干膜相关产品正向下游载板厂商进行验证。在功能膜领域，2023 年实现销售收入1.2 亿，同比+71.1%，毛利率 9.2%，同比+7.8pct，实现铝塑膜销售 1006 万平，同比+67.8%。目前，公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，逐步放量；同时 RO 支撑膜持续差异化开发，实现批量销售。

    　　展望后续：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加海外产能释放，有望进一步贡献增量。同时，新材料I域表现亮眼，随着AI算力、人形机器人等产业兴起有望拉动PCB产业需求，叠加公司大客户导入进展顺利，公司感光干膜产品出货有望高增，提供公司业绩新增长极。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/28.6/33.3亿元，同比+29%/+20%/+17%，当前股价对应PE分别为20.3/16.9/14.5倍。首　　次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期；竞争加剧；客户导入节奏不及预期；研报信息更新，不及时等。

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