事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入21.15 亿元，同比+27.59%，环比+0.73%；实现归母净利润5.04 亿元，同比+101.34%，环比+34.28%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比+106.70%，环比+42.96%。

    　　一季度公司业绩表现超市场预期，并创净利润单季度新高。

    　　新增产能释放助力一季度产销同比增长。据公司披露，一季度公司实现轮胎产量807.57 万条，同比+28%，其中半钢胎/全钢胎产量分别为773.99/33.58万条，分别同比+26%/+148%；实现轮胎销量760.71 万条，同比+15.7%，其中半钢胎/ 全钢胎销量分别为728.03/32.68 万条， 分别同比+12.76%/+175.28%。产销的同比增长或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。

    　　一季度盈利能力显著提升，或得益于泰国双反关税的下降。今年1 月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果公布，公司泰国复审终裁单独税率为1.24%。这一税率较此前执行的公司原审税率17.06%下降15.82PCT。受一季度执行新的较低关税的原因，公司实现毛利率及净利率的大幅增长。2023Q1 公司分别录得毛利率/净利率31.32%/23.82%，分别环比+3.83/5.96PCT。从产品价格看，一季度公司轮胎产品销售均价278.0 元/条，较23 年全年均价268.0 元/条提升约3.7%，或主要受益于因关税下降所带来的提价及全钢胎占比的提升。

    　　产能稳步释放，看好公司中长期利润及竞争力提升。从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，公司有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。此外，目前公司摩洛哥1200 万条半钢胎产能的建设正稳步推进，着力推进高端研发、持续提升智能制造水平，我们看好公司的中长期发展前景。

    　　投资建议：基于公司一季度盈利表现，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从19.89/25.13/29.16 亿元，调整为23.40/25.72/29.79 亿元，对应当前PE 分别为10.8x/9.8x/8.5x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年15 倍目标P/E，对应目标价47.55 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

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