事项：

    　　公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业总收入35.87 亿元，同增1.72%；实现归母净利润1.03 亿元，同增58.9%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同增81.7%。

    　　评论：

    　　收入同增低单或与高基数及货折有关，U8 放量持续推进。24Q1 燕京收入同增1.7%，量价拆分看，我们预计销量高基数下同比持平微增，吨价表现偏弱或与公司增加货折力度以促进产品全国化放量及部分库存消化有关。结合渠道反馈，大单品U8 预计同增约30%，势能保持强劲。

    　　子公司盈利继续改善，扣非业绩增长亮眼。24Q1 公司实现毛利率同增0.4pcts 至37.2%，营业税金率同增0.2pcts 至8.5%，预计主要系节奏升级推进但或者有所增加。而改革提效持续推进下，销售费用率同降0.6pcts 至11.9%、管理费用率同降0.2pcts 至11.8%。子公司减亏增利继续兑现，带动有效税率同降7.3pcts 至21.4%，少数股东损益占比亦同降7.5pcts 降至20.7%。综上，24Q1 公司销售净利率、归母净利率分别同增1.1、1.0pcts 至3.6%、2.9%。此外，政府补助、营业外收支等非经常性项目受益从去年约800w 收窄至今年基本为0，故实际上扣非净利润同增82%表现更优，扣非净利率同增1.3pcts 至2.9%。

    　　改革动力充足，旺季有望催化。中长期看，燕京当前净利率对标青啤、华润等龙头预计仍有近翻倍空间，而当前大单品放量升级势能强，且公司内部上下同心，持续推进生产、供应链、管理多方提效。年内节奏上，随着旺季到来及基数逐步走低，公司销售或有望逐步加速，关注U8 新兴区域与流通渠道拓展，以及新鲜啤、新清爽铺货推广成效。同时成本红利加快释放亦有望增厚业绩表现，公司业绩持续高增动力充足。

    　　投资建议：盈利高增兑现，中期空间充足，维持“强推”评级。Q1 燕京盈利保持高增印证公司改革动力充足，在24 年行业成本红利释放的基础上，改革与全国化升级alpha 突出，且中长期预计盈利仍具备翻倍潜力。维持24-26年EPS 预测至0.32/0.44/0.55 元，对应P/E 估值30/22/18 倍。维持一年目标价13 元，对应24/25E PE 分别40/30X；同时中长期看好公司盈利提升潜力逻辑不变，维持中期目标市值510 亿元、目标价18 元与“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，消费复苏不及预期等。

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