事件描述

    　　公司公布2024 年一季度报告，2024 年第一季度实现营业收入88.05 亿元，同比下降6.95%；归母净利润10.23 亿元，同比增加46.55%；经营活动现金流量净额6.61 亿元，同比下降24.48%。

    　　事件评论

    　　2024Q1 乙烷价格大幅下滑，化工品价格保持稳定，C2 链显著改善。原料端：2024Q1 乙烷MB 价格为142.8 美元/吨，同比下滑22.7%，环比下滑14.4%，展望未来乙烷价格走势，我们判断当前天然气主动补库周期已过，除了极端天气和地缘政治事件等影响外，乙烷价格大概率保持100-150 美元/吨区间震荡；产品端：当前乙烯成本曲线最右侧主要是油制烯烃路线，油价中枢处于中高位，从成本端显著推升了乙烯及下游产品价格。另外，连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9 万吨。

    　　2024Q1 研发费用率显著提升对业绩造成一定影响。2024Q1 公司研发费用约3.94 亿元，比去年同期增长1.12 亿，研发费用率约4.48%，同比去年上涨1.49pct，由于一季度研发费用显著提升导致业绩受到一定影响。

    　　2024Q1 丙烷价格下滑，产品端部分产品有所改善。2024Q1 丙烷价格为620.6 美元/吨，环比下滑7.5%，同比下滑10.8%；从产品端来看，公司主要产有涨有跌，其中丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯等有所上涨。公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3 产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺。

    　　新项目落地，开启第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，新增80万吨/年多碳醇等项目计划于2024 年第二季度开始陆续投料试生产。公司拟在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，该项目总投资约257 亿元，其中固定资产投资约208 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。公司子公司连云港石化年产1,000 吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标，其中，1-己烯产品质量达到国内行业标准；1-辛烯为国内首创，国内尚无生产装置，全部依赖进口，本次对标进口样品质量均已达标，标志着公司自主研发的α-烯烃工业试验装置开车成功。

    　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57.3 亿元、72.7 亿元和109.3 亿元，对应2024 年4 月22 日收盘价PE 分别为11.4X、9.0X 和6.0X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。

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