本报告导读：

    公司2023 圆满收官，全国化延续，2023Q4+2024Q1 利润增速符合预期；2024Q1 高质量增长延续，公司在白酒库存周期后半段竞争优势持续凸显，业绩确定性强化。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价325.5元。根据公司季报表现，上调2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计期内EPS 分别为11.04 元（+0.19 元）、13.70 元（+0.62 元）、16.72 元。

    2023 圆满收官，23Q4 利润中枢得到平滑。2023 年公司实现高质量增长，省内构成支撑，省外长江南高增、全国化持续；从产品结构看，期内青花、腰部及玻瓶汾酒收入分别同增30%+、20%+、15%+，系列酒仍在调整状态。公司2023 年圆满收官，2023Q4、2024Q1 净利润加总看，两季度合计净利润同比增速为27%，与预期利润增长中枢基本一致。

    2024Q1 趋势向好，高质量增长延续。公司2024Q1 营收同增20.94%，符合预期，期内继续实行营销体系改革，渠道端掌控力提升；我们预计2024Q1 青花系列增速在25%以上，其中青花20 及青花25 呈现相对高增。2024Q1 公司销售收现同增44.6%，现金流表现稳健，期末合同负债55.9 亿元，仍处历史区间高位。

    竞争优势持续强化，重申汾酒2024 年核心逻辑。我们认为2023 年公司完成营销建制化，组织梯队持续完善，总部权限显著增强，公司营销体系基本迈入成熟期；展望后续，白酒存量竞争及高端需求边际承压基础上，汾酒看点在于长江以南市场及环山西市场，品类则聚焦青花系列及老白汾系列，公司持续受益份额集中，业绩确定性强化。

    风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。

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