事件：公司公布一季报：公司实现营收12.19亿元，同比增长28.54%，实现归母净利1.91亿元，同比增长30.57%。对应EPS0.21元，业绩表现超出市场预期。

投资要点：

跨境电商驱动主营增长，中外运敦豪亦业绩大增

公司主营营收实现28.54%的增长，主要受益于菜鸟网络等电商业务的增长；中外运敦豪则为投资收益带来30%的增长，受益于汇率稳定，时效性与网络覆盖业内最佳，我们看好敦豪继续在全年保持增长势头。

航空货运供需改善，主要源自供给下降

近年来，三大航面对低迷的航空货运行业运力投放趋缓，2017Q1更是遭遇了首次整体负增速，同比降幅达-2.2%；与此同时欧盟、美国的经济复苏和国内B2C电商需求拉动了空运整体进出口业务增速。白云、深圳、上海机场2017Q1的货运吞吐量合计同比增速达10.62%。供给降速、需求回暖为航空货运业带来提价局面，公司作为一级货代、中外运敦豪作为国际快递龙头都将受益于供需边际改善。

国航、东航货运混改亦带来改革红利预期

近期，国航与东航相继宣布将混改渗透至货运板块。我们认为三大航在货运领域耕耘多年却收获惨淡，此次很有可能会通过引进下游客户入股以巩固货源、改善经营业绩。其中又以与快递或货代公司结合的可能性为最大。而外运发展作为招商局集团下属航空货运平台，在手现金丰渥，如若能通过混改战略入股，则可巩固国内货代地位，进一步提升市场份额。

盈利预测

考虑到行业供需好转、公司改革意愿强烈、现金流充沛，我们上调公司评级至“强烈推荐”，预计17-19年EPS分别为1.27、1.40、1.53元，目标价24元。

风险提示

人民币兑欧元大幅贬值、国际贸易疲弱

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