国内涤纶长丝龙头企业

桐昆股份是我国涤纶长丝龙头企业，目前具备涤纶长丝产能440 万吨，公司产品连续十多年在国内市场产销量排名第一，2016 年国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%。伴随2016Q3 以来涤纶长丝价格回升，公司业绩显着改善：16 年公司实现收入255.8 亿元（YoY 17.6%），净利11.3亿元（YoY 883%）；2017Q1 实现收入61.5 亿元（YoY 26.4%），净利3.2亿元（YoY 106%）。

涤纶长丝景气有望回升

2015Q3 以来，人民币贬值带动纺织服装和涤纶产品出口需求回升，而新增产能增速逐步放缓，整体供需格局趋好；行业总体仍有一定程度过剩，但企业之间开工率、盈利等方面差异较大，龙头企业具备综合优势，即使在行业低迷时期也能保持较高开工率，且新增扩产也以大企业为主，行业集中度预计将持续提升。伴随秋冬季面料备货期临近，且油价底部逐步夯实，市场观望情绪逐步消退，涤纶长丝市场有望稳步好转。

龙头企业强者恒强，公司市场地位有望持续巩固

进一步地，从长周期视角来看，公司目前具备440 万吨/年涤纶长丝产能，市场份额逐年提升，且具备综合性优势，虽然业绩跟随油价具有一定的短周期波动性，但中长期盈利能力稳定，在货币政策趋紧的背景下，仍具备持续扩张产能、提升市场份额的潜力，龙头地位有望持续巩固。

PTA 盈利有望改善，浙石化项目前景良好

公司PTA 产品全部自用生产涤纶，伴随落后产能退出，PTA 行业供需格局有所好转，且PX也进入扩产周期，该业务盈利有望改善；公司参与建设浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（具备1040 万吨/年芳烃、280 万吨/年乙烯等产品产能），一期项目预计于2018 年底建成投产，届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目，浙石化装置具备一定的先进性，且投产时间较早，预计将具备较好的盈利前景。

首次覆盖给予“增持”评级

桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业，涤纶长丝景气有望回升，长远而言，公司作为行业龙头，市场份额逐年提升，虽然业绩跟随油价有所波动，但中长期盈利能力稳定，具备持续扩张潜力，我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.21、1.38 元（暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响），假设成本不变，涤纶长丝含税价格每上涨100 元/吨，公司EPS 提升约0.21元；公司估值目前处于历史估值底部区域（1.4 倍PB（MRQ）），风险收益比可观，结合可比公司估值水平，我们给予公司2017 年12-15 倍PE，对应目标价为14.5-18.1 元，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示：PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

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