投资要点

    　　事件：收购桐昆香港100%股权，促进业务发展。2023 年2 月15 日，公司宣布拟以支付现金237.33 万元方式，收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆（香港）投资有限公司100%的股权，有利于满足公司未来业务发展需要。

    　　业绩情况：公司披露2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润3.0-4.2亿元，同比降低94.3%-95.9%；扣非归母净利润2.0-3.0 亿元，同比降低95.9%-97.3%。2022Q4，公司归母净亏损15.2-16.4 亿元，同比降低229.4%-239.6%，亏损环比扩大313.8%-346.5%；扣非归母净亏损15.8-16.8 亿元，同比降低240.4%-249.3%，亏损环比扩大314.7%-340.9%。

    　　外部、内部双重承压，聚酯长丝下游需求疲软导致产品价差缩窄：国外原因：供需两端持续博弈使得2022 年全球原油价格呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的态势。其主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。油价中枢上行引发公司原材料成本上升。国内原因：疫情影响产品生产和运输，2022 年江浙地区涤纶长丝开工率仅有73.6%，为近五年最低水平。下游消费恢复缓慢，涤纶长丝整体需求量不及预期，库存大幅增加。年均POY 加工价差由2021 年的1597 元/吨，下降至2022年的1142 元/吨，同比下降28.5%，致使公司利润率下滑。

    　　国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022 年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022 年12 月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433 点回落至1464 点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。

    　　产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前产能包括：420 万吨PTA，900 万吨聚合和950 万吨纺丝，在建项目丰富，产能进一步扩张后龙头地位更加稳固。PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有420 万吨产能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划投产两套250 万吨PTA 项目，项目完成后公司将拥有近1000 万吨PTA 产能。聚酯方面，沭阳年产 240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机已启动建设。此外，嘉通一期三套30 万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增90 万吨产能。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023 年上半年实现1 万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业链延伸。

    　　浙石化二期项目全面投产，有利于公司获得丰厚投资收益：公司全资子公司桐昆投资参股20%浙石化项目，目前一期工程已实现稳定满负荷运行，二期项目已全面建成投产，40 万吨/年ABS 装置投料成功，并顺利产出合格产品，提高工程塑料的国产自给率。浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升，为公司创造长期投资收益。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.46、53.92 和 66.31 亿元，同比增速分别为-95.28%、1457.08%、22.98%，EPS（摊薄）分别为 0.14、2.24 和 2.75 元/股，按照 2023 年2 月 15 日收盘价对应的 PE 分别为 113.22、7.27 和 5.91 倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：PX、和MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

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