收入增速放缓，预计 Q2 环比 Q1 内外销增速均有放缓

公司公布 2017 年中报业绩快报，H1 收入 69.1 亿元（YoY+20%），Q2 单季营业收入 29.6 亿元（YoY+13%），相比 Q1 环比增速下降 10 个百分点，低市场预期。我们预计内外销增速均有下滑。内销方面，我们预计小家电行业线上依然保持良好增长，从中怡康数据看线下下滑幅度略有加大。苏泊尔绝大部分品类份额均有提升，表现好于行业。

毛利率下降、销售费用率提升导致 Q2 营业利润下滑

2017H1 营业利润 7.2 亿元（YoY+9%），归母净利 6.0 亿元（YoY+27%），净利率 8.6% （YoY+0.5pct）。其中， Q2 单季营业利润 2.5 亿元（YoY -11%）归母净利 2.3 亿元（YoY+18%），净利率 7.8%（YoY+0.3pct）。2017Q2 营业利润率 8.45%，同比减少 2.3 个百分点，主要原因：（1）Q2 单季销售费用率 15.8%，同比增加 1.3pct；（2）财务费用提升：汇兑损益同比增加 593 万元，利息收入减少；（3）Q1 高位购买的原材料导致 Q2成本压力大，根据营业利润率、费用率推算，我们预计 Q2 毛利率同比下降约 1%。

归母净利增速快于营业利润，主要原因：苏泊尔 2016 年 6 月收购控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司、控股孙公司武汉苏泊尔炊具有限公司各 25%的股权。若剔除该部分影响，公司的 2017Q2 净利润同比增速 4%。

小家电消费升级核心受益标的，看好长期发展

我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，竞争优势明显，内销未来有望持续成长。目前外销恢复较好的增长，SEB 收购 WMF 后，预计订单也将逐步转移，外销业务有望持续增长。

盈利预测和投资建议

我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.61/1.94/2.31 元，同比增长24%/20%/19%，公司作为小家电消费升级核心受益标的，业绩持续性、稳定性强，现价对应 2017 年 PE 估值 24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：内销需求趋弱，海外经济下滑。

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