事件：

7 月28 日，锦江股份公布2017 年6 月经营数据，锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长2.9pct/1.3%/5.1%，铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长4.8pct/2.6%/9.0%，维也纳的入住率/平均房价/RevPAR 为90.3%/239 元/216 元，卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR 增长0.8pct/-6.6%/-5.5%。

评论：

1、铂涛、锦江强势复苏，维也纳继续保持高入住率，卢浮受恐袭影响回落。6月锦江和铂涛RevPAR 同比增长5.1%/9.0%，增幅比5 月（+4.0%/+6.9%）进一步扩大，经济型品牌锦江之星、七天延续复苏趋势，中档品牌丽枫、捶确帕吭龀ぬ嵘整体RevPAR 水平。维也纳酒店继续保持较高入住率（超过90%），目前已开业530 家，待开业695 家，扩张动力强劲。法国卢浮酒店6 月经营指标全面回落，6 月初的巴黎恐袭导致当地局势紧张，影响旅游业经营。此外，公司上半年净开业酒店429 家，超额完成全年新增700 家的开店计划。

2、6 月锦江系酒店经营数据继续向上，锦江之星、锦江都城价量齐升。6 月，锦江酒店入住率79.9%/增长2.9pct，剔除1-2 月春节扰动，锦江入住率自2016 年9 月以来一直保持同比正增长；平均房价185 元/增长1.3%，RevPAR 为148 元/增长5.1%，增幅比5 月的4.0%有所扩大。其中，经济型品牌锦江之星，6 月入住率/平均房价/RevPAR 增长2.9pct/0.4%/4.1%，增幅比5 月更大，中端品牌锦江都城6 月入住率/平均房价/RevPAR 增长0.7pct/4.4%/5.4%，较5 月（RevPAR增长2.8%）涨幅更大。

3、经济型稳定中端放量，铂涛酒店增势强劲。6 月，铂涛酒店入住率达到82.7%/增长4.8pct，平均房价150 元/增长2.7%，RevPAR 为124 元/增长9.0%，增幅较5 月（+6.9%）进一步扩大。主要是由铂涛旗下的中端品牌丽枫、捶人贡献，两个品牌的RevPAR 分别增长8.9%/30.7%。经济型品牌七天系列增速稍慢，入住率/平均房价/RevPAR 增长-2.1pct/6.1%/2.9%，RevPAR增幅也比5 月（+1.9%)更快大。

4、维也纳入住率超90%，中档酒店市场需求旺盛。6 月，维也纳酒店入住率达到90.3%，远高于其他品牌，高入住率将保证未来的持续扩张，平均房价238.8元，RevPAR 为216 元/间。截至6 月底，维也纳开业酒店530 家，为中档酒店数量最多的品牌，待开业酒店695 家，未来有望继续保持较快扩张速度。

5、法国当地局势紧张，卢浮6 月经营业绩下滑。6 月，法国卢浮酒店入住率达到68.4%/增长0.8pct，平均房价59.5 欧元/下降6.6%，RevPAR 为40.7 欧元/下降5.5%，相比5 月（入住率/平均房价/RevPAR 增长1.1pct/0.6%/2.4%）出现较大下滑，可能是因为6 月6 日巴黎圣母院遭恐怖袭击，导致法国当地局势紧张，影响旅游业经营。

6、上半年净开业429 家，超额完成半年开业计划。新店扩张上，公司上半年净增加酒店429 家，其中锦江新增40 家，铂涛新增219 家，维也纳新增117 家，卢浮新增53家，在年计划700 家的半数以上，铂涛和维也纳扩张迅速。分档次来看，中端酒店（维也纳、丽枫、捶龋┥习肽昕业近200 家，目前公司国内中档酒店预计超过900 家，占比超过18%。

7、投资建议：国内经济型酒店迎来全面复苏，中档酒店快速扩张贡献业绩增量，锦江从16Q4 开始触底反弹，铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团，在业绩和市值上远远落后于华住，未来在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计17-19 年净利润为8.6/10.1/8.8 亿元（剔除股权处置收益，主业净利润6.1/7.6/8.8 亿元，增长37%/24%/16%），对应PE为32x/27x/31x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

8、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。

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