三次关键并购成就万店龙头,存量市场中紧抓中高端差异化机遇

    经历三次关键并购以及后期的成功整合,公司现已完成全球化布局,2021 年集团客房规模位列世界第二,亚洲第一。2015 年开始,国内新增住宿及餐饮业固定投资转负,酒店行业进入存量市场,在经济型酒店供求趋宽的背景下,公司坚定中高端化升级战略,既满足消费者品质升级的需求,又增厚加盟商利润,集团市占率持续提升。我们预计2022-2024 年净利润为0.76/15.17/23.60 亿元,yoy-24.0%/+1885.5%/55.6% , EPS 为0.07/1.42/2.21 元, 当前股价对应PE808.8/40.7/26.2 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    疫情下单体酒店出清,龙头集中度提升,防疫政策转向酒店有望量价齐升

    复盘国内酒店业两次衰退周期,需求侧引发的衰退恢复速度较快,供给侧引发的衰退改变行业内部结构,影响更为深远。本次疫情带来的衰退周期是由需求和供给共同收缩引起,管控放松后预计需求快速回弹而整体供给已较2019 年大幅减少,供需错配下逆势扩张的龙头公司有望在复苏期内迎来量价齐升。公司境外酒店亦共享锦江集团1.82 亿有效会员,有望受益于出境游的恢复。

    “资本驱动”支撑并购整合扩规模,“经营驱动”推进降本增效盈利强于疫情前

    回顾公司前两次定增都伴随重大收购,8 月公司公告拟在瑞士交易所募资上市,推进国际化布局,外延内生的资本运作有望加速。通过高效的数字化转型和成本管控,公司2021 年管理费用率和EBITDA Margin 分别较2019 年-6.56pct 和+5.00pct,经营效率的提升有望带动疫后利润增速快于收入,业绩弹性增大。

    风险提示:新冠感染反复风险;酒店开业不及预期;海外募资不及预期等。

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