事件：近日公司公布2021 半年报，公司21H1 收入147 亿元、同比+17.3%；归母净利润24.4 亿元、同比+8.3%；EPS 为1.16 元；扣非归母净利润为24.0亿元、同比+6.8%。

    公司21Q2 收入85.6 亿元、同比-1.8%；归母净利润为17.0 亿元、同比-10.2%。

    点评：

    水泥熟料稳定增长，高毛利骨料、环保等业务形成公司第二增长曲线。

    销量方面，公司21H1 水泥熟料销量3736 万吨、同比+14.1%，我们认为一定程度和20H1 疫情下低基数有关，21H1 较19H1 两年销量复合增速2.4%，增长较为平稳。

    水泥价格及毛利方面，公司21H1 水泥熟料吨均价为319 元、同比-11 元；在煤价较大上涨背景下吨成本仅同比+4 元、至208 元；吨毛利同比-15 元、至111元。

    除水泥熟料业务外，21H1 销售骨料1617 万吨， 同比+93%；销售混凝土336万方，同比增长+110%，21H1 骨料、混凝土收入分别为9.2、11.9 亿元，分别同比+95.4%、+68.6%，毛利率分别为63.5%、26.9%，分别同比-3.0pct、+0.2pct。

    其他业务（包括环保处置等）收入为7.0 亿元、同比+25.1%，毛利率为52.7%、同比+9.5pct，21H1 各类废弃物接收量达到164 万吨，同比+23%。21H1 公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达19%、23%，分别同比+5.2、+8.2pct，骨料、环保等业务增长对主业是很好的补充。

    吨费用稳中略降，吨净利稳中略降。

    公司21H1 吨费用（税金、三费）为57 元、同比-1 元，其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比+2 元、-4 元、0 元。公司水泥熟料吨毛利下降部分被骨料、环保业务增长以及吨费用下降对冲，21H1 吨净利同比-4 元、至71 元。

    风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。

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