华新水泥区域布局优异，团队执行力高，环保业务行业领先。五年倍增计划除了水泥熟料产能的海内外扩张外，骨料业务增长潜力大，且公司具备运输优势，产业链配套更加完善。维持公司“买入”评级。

    　　 公司概况：百年老店，区域扩张+产业链延伸。公司前身为1907 年创办的湖北水泥厂，通过区域扩张及产业链延伸成长为综合性水泥巨头，2020 年实现营业收入294 亿元、归母净利润62 亿元、经营活动现金流量净额84 亿元。拉法基豪瑞、华新集团（湖北黄石国资委100%控股）为公司的第一、二大股东，截至2021H1 合计持股比例57.96%，外资+国资的复合基因为华新水泥对内整合产能、对外海外扩张提供了强大背景与支持。分业务看，2020 年水泥与商品熟料收入占公司营业收入总额的85%，分区域看，同年华中与西南地区营收贡献在80%以上。

    　　 水泥板块：基础牢固，增长可期。公司近十年在国内通过收购整合大股东拉法基豪瑞的水泥熟料产线、通过产能置换提升生产效率、收购中小水泥厂整合当地资源，在限产的背景下，实现了水泥熟料市占率的提升。公司在国外不断进行区域拓展，至2020 年海外熟料产能676 万吨，仅次于海螺水泥，位列全国第二，考虑到在建生产线，预计今年能够达到产能千万吨左右，与海螺基本相当。

    　　未来看，公司在国内主要布局的华中、西南地区具备需求支撑，海外产能扩张空间大，水泥板块基础牢固、增长可期。

    　　 延展业务板块：骨料潜力巨大，环保协同增效。公司近年来资本开支中骨料业务占比不断提升，纵向一体化打造水泥+骨料+混凝土全产业链，我们预计在建骨料项目全部投产后可贡献产能2 亿吨，相对目前扩大近4 倍。公司骨料业务布局华中，可实现属地销售与通过长江水路运往需求旺盛的华东地区销售，利用资源优势的同时节省运输费用。同时，公司水泥窑协同处置能力快速增长，技术路径全国领先。

    　　 风险因素：基建及地产投资偏弱；原材料价格大幅波动；矿山资源开拓受限。

    　　 投资建议：华新水泥于2020 年初提出“十四五”期间“五年倍增”的发展计划，我们预计其各主要业务板块未放量产能、已明确在建和规划产能将为未来的产销量增长提供支撑，未来收入具备翻倍空间。我们维持公司2021-2023 年净利润预测为65.85/73.11/77.82 亿元，对应EPS 预测为3.14/3.49/3.71 元，考虑到公司现金流优异，未来具备成长性，给予2021 年8.5 倍PE，维持目标价26.6元，维持“买入”评级。

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