结论与建议：

公司发布17年半年报，17年上半年公司实现营业总收入47.14亿元，同比增长21.49%；实现归属于上市公司股东净利润5.46亿元，同比增长11.33%，实现每股收益EPS为0.34元。17年第二季度公司实现营业总收入22.55亿元，同比增长12.38%；实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比下降13.68%。受国内经济企稳向好、供给侧改革、环保政策、去产能去库存等众多因素影响，公司主要产品氮肥尿素以及化工产品，如DMF、醋酸等价格上涨，带动公司2017年上半年业绩稳定增长，鉴于供给侧改革及环保政策延续，公司产品目前价格较去年同期仍有所上涨，公司第三季度业绩有望保持稳定增长，给予“买入”评级。

尿素及化工产品价格上扬，推动公司业绩增长：2017年上半年主要受国家供给侧结构性改革以及环保政策趋严影响，2016底行业去产能去库存效果明显，公司产品价格上涨。华东地区尿素、DMF、乙二酸、醋酸以及辛醇价格均有较大涨幅，涨幅分别为23.0%、37.4%、53.7%、17.5%、27.2%。肥料方面受产能过剩、用肥结构变化、粮食价格偏低等因素影响，市场需求疲软，致使氮肥行业开工率维持在50%-60%。2017年上半年公司肥料营收收入9.9亿元，同比减少18.12%。化工产品方面由于供需关系好转，公司化工产品营收收入31.43亿元，同比增长31.45%。但受到上游原料煤炭、丙烯等价格上涨影响，17年上半年公司产品综合毛利率较去年同期下降2.03个百分点，降至19.1%。其中二季度环比下降2.66个百分点，降至17.7%。

“一头多线”柔性多联产，抗市场风险能力强：公司依托水煤浆气化技术，结合氨醇生产平台，横向发展多种产品，包括化工产品及化学肥料，其中肥料以氮肥尿素为主，化工产品包括有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司可根据产品市场景气度差异，灵活调整公司产品产能，以实现最大化收益。另外，公司采用烟煤替代无烟煤生产合成气，每吨原料成本可降低200-300元。同时，公司严格控制三费费用率，近10年来公司三费率一直控制在8%以内，明显低于同类型公司的平均值。

多个在建项目将先后投产，有望大幅提升公司业绩：公司在建项目有100万吨/年氨醇、50万吨/年煤制乙二醇，其中100万吨/年氨醇预计今年9月份投产，届时公司氨醇产能达到320万吨/年，50万吨/年煤制乙二醇项目预计18年上半年投产。2016年国内乙二醇表观消费量约为1250万吨，国内乙二醇产能不足800万吨，乙二醇进口依赖度约在60%以上，而17年上半年国内乙二醇市场均价为6809.67元/吨，同比增长34%，截止目前乙二醇市场价格在7000元/吨以上。随着乙二醇等项目顺利投产后，将大幅提升公司业绩。

盈利预测：我们预计公司2017/2018年实现净利润11.02/13.56亿元，yoy+25.86%/+23.05%，折合EPS为0.68/0.84元，目前A股股价对应的PE为16.4倍和13.3倍,对应的PB为1.94和1.70。鉴于公司业绩稳定增长，符合我们的业绩预期，维持买入评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。

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