事件： 公司公布 2017 年上半年业绩， 2017 年 1-6 月公司实现营业收入 146 亿元，同比增长 28.8%， 归属于上市公司股东的净利润 6.2 亿元，同比大幅增长 77.5%， 基本每股收益 0.5 元。 截止上半年公司拥有 PTA 产能 150 万吨、聚酯聚合产能 410 万吨、涤纶长丝产能 450 万吨，国内市场占有率超过 13%，全球市占率超过 9%。

半年报略低于预期，三季度业绩有望大幅增长： 一季度受农历春节和节后国际油价下跌造成涤纶长丝库存高位、价格下降， 长丝企业为了降库存会给下游企业和经销商让利，二季度随着原材料 PTA 和乙二醇价格下降，涤纶长丝价差有所回升， 根据测算，一季度和二季度涤纶长丝-PTA-MEG 平均价差分别为 1420 元/吨和 1460 元/吨，通过公司公布的上半年经营数据来看基本实现满产满销，其中 POY 产量 128 万吨、销量 125 万吨， FDY 产量 31 万吨，销量 31万吨， DTY 产量 24 万吨，销量 23 万吨，三季度是传统的涤纶长丝行业旺季，我们认为在涤纶长丝旺盛需求带动下，公司三季度业绩有望大幅增长；

国际油价在 50-60 美元区间为长丝成本端提供支撑。涤纶长丝作为芳烃产业链的下游产品，成本端主要受国际油价的影响，目前国际油价在 50 美元附近震荡也为涤纶长丝成本端提供了良好的支撑，只要下游需求端保持稳定增长，涤纶行业周期复苏继续上行趋势就不会发生逆转， 价差每扩大 100 元， 预计公司年化净利润增厚 2.6 亿元，弹性大。

公司拥有完整的 PTA-涤纶产业链，规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先：公司拥有完整的 PTA-涤纶长丝产业链，是目前全球规模最大的涤纶长丝生产企业，产品包括 POY、 FDY、 DTY 和复合丝四个大类 1000 多个品种，是目前国内涤纶长丝产能最大和品种最全的生产商，公司成立 30 年来一直专注长丝生产，是公认涤纶长丝行业标杆，在规模效应和高效的管理体系下公司也是国内成本控制优秀的长丝企业，上市 6 年来即使在行业景气最差甚至全行业亏损的年份仍保持盈利，规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先水平。

供给侧改革下，涤纶行业供需状况明显好转： 2015 年以来随着部分产能小成本高的小型涤纶企业逐步退出，整个行业供需基本面明显好转， 2016 年和 2017 年国内新增涤纶长丝产能仅 120 万吨和 140 万吨左右， 而且新增产能一半以上来自桐昆和新凤鸣等行业龙头企业； 涤纶的下游需求主要是纺织服装行业， 比较刚性且增长较为稳定，人民币贬值会促进纺织产品出口增长从而拉动涤纶长丝需求增长， 我们预计 2017 年涤纶长丝供需情况会继续改善， 盈利状况会好于去年。

公司后续涤纶长丝项目稳步推进中， 2019 年总产能有望达到 600 万吨： 公司自 2011 年上市后不断投资建设长丝项目，市场占有率不断提高， 公司公布将实施 2017-2019 年三年的扩产计划， 今年预计恒邦二期项目共计 50 万吨长丝建成投产， 预计到 2019 年年底聚酯长丝的产能将超过 600 万吨/年，继续巩固行业龙头地位， 市场占有率进一步提高。

看好浙石化 4000 万吨炼化一体化项目： 公司投资参股 20%的舟山 4000 万吨炼化一体化项目目前已开工建设，预计一期 2000 万吨将于 2018 年底建成并投产。该项目主要产品线包括 PX、乙烯、乙二醇和汽柴煤油等，其中一期 2000 万吨预计生产大概 450 万吨 PX，进一步降低公司原材料对外依存度。公司借助此项目将产业链进一步向上游拓展，打造炼油→芳烃（ PX）→PTA→PET→涤纶长丝产业链，此举有助于公司进一步降低生产成本，提高竞争力。公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业，行业龙头地位进一步巩固。

盈利预期和投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.47 元和 1.67 元，对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍和 9 倍，给予“买入”评级，目标价 20 元。

风险提示事件： 国际油价大幅下跌、项目建设不及预期

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