事件描述

    　　华夏航空披露2021 年3 季度业绩，2021Q3 公司实现营业收入9.5 亿元，同比-29.1%，实现归属净利润-1.4 亿元，2020Q3 实现归属净利润1.6 亿元，同比由盈利转为亏损；前三季度公司实现营业收入32.8 亿元，同比-1.4%，实现归属净利润-1.3 亿元。

    　　事件评论

    　　单位收入相对稳定，单位成本拖累盈利。运力采购保证了华夏航空的单位收入相对稳定，单位成本决定盈利弹性。2021Q3 华夏航空单位运力的营业收入同比2020Q3微增1.6%，单位成本同比增加26.1%，业绩同比由盈转亏。公司单位成本的上涨归结于两个方面：1）2021Q3 航空煤油季度均价4518 元/吨，同比大幅上涨59.5%，预计单位航油成本同比增加45%；2）公司航班运行出现安全事件,调减了大量的航班,可用座公里同比减少29.6%,预计单位非油成本同比增加20.3%。受成本拖累，公司毛利率同比下滑19.7pct 至2.0%。另一方面，公司财务和管理成本相对刚性，扣汇期间费率同比增加11.4pct 至24.9%，最终实现归属净利润-1.4 亿元。

    　　航油价格相对高位，航班调减有望恢复。2021Q3 公司的航班量大幅减少约30%，单位非油成本处于压力较大的阶段。随着全球经济复苏，原油价格持续上涨，航空煤油价格逐步走高，公司航油成本压力也在提升。从边际的视角考虑，油价的相对高点就是基本面和业绩的底部区间。依据过往民航安全事件的处理意见，航班调减通常持续半年的时间，我们预计未来2 个季度，华夏航空的航班量将会逐步修复，单位非油成本和期间费用将会逐步降低，公司盈利能力也有望逐步恢复。

    　　投资建议：长期关注成长属性，短期关注向上弹性。华夏航空的长期成长依赖三条路径：1）伴随着支线机场新建及市占率提升，持续开辟新的支线航线；2）前期投放的航线培育成熟，承担更多市场风险的同时享受更多收益；3）支线与干线的网络协同增强，流量嫁接于干线公司增厚盈利。考虑到共同富裕的时代背景，下沉航空市场的通达性依然需要支线航空耕耘，我们认为低线航空市场的补贴将会持续甚至加强，华夏航空的商业模式依然具备较长的久期。短期看，油价上涨推升航油成本，航班暂时调减推高非油成本，公司的盈利仍然有待成本和费用端的改善。我们预计未来2 个季度，华夏航空的航班量将会逐步修复，非油成本和期间费用将会逐步降低，公司盈利能力也会逐步恢复。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为0.03 元、0.75 元和0.97 元，2022 年和2023 年的PE 分别为14 和11 倍，考虑到公司平稳状态下归属利润的复合增速超过20%，维持买入评级。

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