一、事件概述

    　　公司于10 月27 日发布2021 年三季报，报告期内，公司实现营业总收入26.44 亿元，同比+41.65%；实现归母净利润3.00 亿元，同比+74.99%。其中，Q3 单季度公司实现营业总收入9.57 亿元，同比+32.43%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+44.76%。

    　　二、分析与判断

    　　积极备货有效应对芯片供给压力，Q3 收入业绩保持稳健增长2021 年以来受德州仪器主导的DMD 芯片短缺影响，消费级投影仪行业供给端受到一定程度压制，并且供给紧张趋势或将延续至2022 年。缺芯背景下，公司备货表现较为积极，2021Q3 末存货较年初增长40.59%至10.08 亿元。尽管公司收入同比增速环比有所放缓，但整体经营态势保持平稳，Q3 收入与业绩分别同比增长+32.43%与+44.76%。

    　　产品结构优化对冲成本压力，毛利率同比+6.26 PCT 逆势上行面对DMD 芯片供应不足亦带来的核心零部件涨价冲击，公司分别于Q1 和Q2 推出旗舰新品H3S 与RS PRO2，售价分别达到5699 元和8699 元，凭借优质品牌力推新以优化产品结构，带动产品均价显著提升，从而实现库存芯片的最大化利用，进而在成本压力下实现盈利能力逆势提升，2021Q1-Q3 公司毛利率同比+6.26 PCT 至37.17%，净利率同比+2.17 PCT 至11.36%。

    　　消费级投影仪成长属性不改，公司加大研发投入拓宽护城河目前消费级投影仪行业仍处于低渗透率高成长阶段，中长期维度来看芯片短缺仅为短期扰动因素，随DMD 芯片供给压力缓解行业有望重回高增长通道。2021Q1-Q3 公司继续加大研发投入，研发费用率同比+1.93 PCT 至6.63%。持续高研发投入有助于公司继续加固技术护城河，以光机为代表的核心零部件自供比例增长或带动盈利能力继续改善。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年EPS 分别为9.05、13.59 与19.04 元，对应PE 分别为52x、35x 与25x，当前行业可比公司（石头科技、科沃斯、倍轻松与光峰科技）平均Wind 一致预期为56x。

    　　考虑到公司护城河深厚，品牌力突出，盈利能力持续增强，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　DMD 芯片供给持续短缺，消费级投影仪需求不及预期，行业竞争格局加剧等。

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