公司推出新一期股权激励，覆盖范围广，目标制定合理，锚定长期发展，从激励价格来看彰显经营信心。我们认为当前公司基本面已完成筑底，综合考虑公司上新节奏以及国内消费复苏的改善预期，我们预计公司经营有望于2023Q2迎来拐点，重回高速增长，建议关注估值修复机会。预计公司2022-2024 年归母净利润为4.8/6.2/7.5 亿元，给予公司2023 年25x-30xPE，取中间值对应目标价242 元，维持“买入”评级。

    　　 新一期激励落地，绑定核心人员利益。2022 年1 月9 日，公司公告拟向激励对象授予权益总计361.1 万份（占公司总股本的5.16%）；其中拟授予股票期权346.6 万份（占公司总股本的4.95%），首次授予80%；拟授予限制性股票14.5万份，首次授予80.06%。本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计318 人，覆盖范围较广，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干人员。

    　　 解锁条件锚定长期发展，激励价格彰显经营信心。此次公司股票期权解锁条件：

    　　1）目标值（Am）：23-25 年营业收入（A）不少于50/58/67 亿元，解禁100%；2）触发值（An）：23-25 年营业收入（A）不少于46/53/61 亿元，解禁(A-An)/(Am-An)×20%+80%。限制性股票解锁条件：23-25 年营业收入不低于44/48/52 亿元。综合来看公司激励目标设置合理，锚定长期成长。价格方面，本次激励计划股票期权的行权价格为每股188.59 元，略高于1 月9 日收盘价，彰显公司经营信心。

    　　 短期需求仍有扰动，疫后消费复苏可期。短期来看，公司经营仍有压力。根据公司2022 年双十一期间战报披露，实现GMV 8 亿元，同比基本持平，考虑到其对需求的虹吸以及12 月疫情防控进一步放开以来全国范围内感染造成的短时冲击，预计2022Q4 及2023Q1 公司经营仍有压力。但随着疫情影响的逐渐减弱以及第一波感染高峰的消退，我们预计后续国内消费需求有望迎来显著改善，公司作为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，将率先受益。综合考虑公司上新节奏以及国内消费复苏的改善预期，我们预计公司经营有望于2023Q2迎来拐点，重回高速增长。

    　　 风险因素：疫后消费复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新品推进不及预期。

    　　 投资建议：受疫情及宏观消费疲软冲击，公司经营短期承压，估值自高点大幅回落，我们认为当前公司基本面已完成筑底，综合考虑公司上新节奏以及国内消费复苏的改善预期，我们预计公司经营有望于2023Q2 迎来拐点，重回高速增长，届时估值亦有望迎来修复。结合公司股权激励目标及可选消费复苏预期，调整公司2022-2024 年归母净利润预测至4.8/6.2/7.5 亿元（前值为4.9/6.4/8.2亿元），对应2022-2023 年归母净利润CAGR 达25%。考虑到公司为行业龙头，海外拓展行业领先，给予公司2023 年1.0-1.2 xPEG，对应2023 年25-30xPE，取中间值对应目标242 元，维持“买入”评级。

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