事件： 家家悦发布公司公告， 2017Q1-Q3 家家悦实现营业收入为 83.86 亿元，同比 3.49%+，实现归母净利润为 2.25 亿元，同比增长 25.94%；扣非后实现净利润为 2.23 亿元，同比增长 29.74%+， 利润端超市场预期； 对此我们点评如下：

Q3 单季度收入增速环比增加。 2017 年上半年公司实现营业收入为 55.68亿元，同比增长为 2.94%， 2017 年 Q1-Q3 公司实现营业收入为 83.86 亿元，同比增长为 3.49%，三季度单季实现营业收入为 28.18 亿元，同比4.06%+； 收入端来看，三季度环比增速向好，但整体符合市场预期， 三季度 CPI 回暖以及募集资金后加快开店是主因。长线来看，公司的整体的供应链能力位列行业首位，无论从毛利率端还是费用率，且盈利能力和永辉相当，未来基于开店，输出整体的管理能力以及供应链管理能力，未来营收有望持续增长。 2017 年第三季度，公司新开门店 14 家，其中胶东地区12 家，山东其他地区 2 家；各业态新开门店情况：大卖场 1 家，综合超市10 家，宝宝悦 2 家，便利店 1 家。三季度关闭门店 9 家，关闭门店面积9,201 平方米。年初至今累计新开门店 44 家，报告期末，公司门店总数654 家。分地区来看，2017 前三季度胶东地区实现营业收入为 69.32 亿元，同比增长为 4.60%，非胶东地区实现营业收入为 9.02 亿元，同比-0.34%。

利润端超市场预期，主要系上市之后，募集资金财务收入增加，导致整体净利润水平增速向好。 2017Q3 公司扣非后归母净利润增速为 29.74%，其中主要系上市之后公司整体的募集资金较多，费用率较低导致公司整体净利率水平提升。 2017 前三季度，公司毛利率为 20.92%，毛利率相较于去年同期下降为 0.53 个百分点； 费用率来看， 2017Q3 年公司三项费用率为17.82%，相较去年下降为 0.87%；净利率端来看， 2017Q3 实现净利率水平为 2.68%，相较去年上升为 0.48 个百分点。

公司生鲜直采建立核心优势，以“中央+区域”的物流建立生鲜加工中心，保证前端生鲜价格优势及品质，复制供应链优势，公司具备开拓空白区域的能力。公司新开门店一般在开业后 1 年内营业收入为正常年的 70%，第二至五年每年较上年按一 14%、 10%、 8%、 6%的比率上升，第六年及以后收入水平与第五年持平。公司年均开店数量大约在 100 家左右，继续深耕胶东地区，同时拓展山东其他区域，门店拓展后，有望带动公司营收提升。

投资建议：供应链能力优越，目标价 21.41 元，“增持”评级。预计 2017-2019年公司实现营业收入 117.07、 128.51、 143.77 亿元，同比增长 8.63%、9.77%、 11.88%，归属于母公司净利润为 3.11、 3.34、 3.61 亿元，同比增长 23.64%、 7.41%、 8.10%，对应 2017-2019 年每股收益为 0.86、 0.93、1.00 元。 考虑家家悦市场发展空间，及外延式拓展门店渐趋成熟，募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔，目标价 21.41 元，对应 2018 年 30xPE，维持“增持”评级。

风险提示：门店拓展不及预期；竞争趋紧，整体遭遇打击； 宏观经济环境恶化。

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