收入延续高速增长，业绩超预期：公司17Q1-3 实现收入14.71 亿元， 同比增长85.18%，实现归母净利润2.43 亿元，同比增长63.22%。其中17Q3 实现收入6.31 亿元，同比增长108.93%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长122.25%，超过市场预期。

渠道扩张，市场投入加大，核心产品放量，推动Q3 收入高速增长： 从市场通路来看，水井坊实行5+5+5 的市场扩张战略，15 个核心市场销量占比81%。其中5 个核心市场（四川、江苏、河南、湖南、广东） 增长均超过50%，5 个次核心市场（北京、上海、天津、浙江、福建） 增长超过100%，第三梯队由于基数小增长更快。目前公司全国铺市10%-15%，未来不排除5+5+5 再加5，并采取蘑菇战略增加二三线城市的铺市，下沉到县镇，进一步打开增长空间。从费用投放来看，公司大幅增加线上线下的市场费用，线上主要包括传统媒体、新媒体、社交媒体、公关活动、品鉴会，线下投放主要为核心门店促销费用。未来公司将继续增加费用投放以维持收入高速增长。核心产品新典藏、井台、臻酿八号贡献主要增长，中高端酒17Q3 销量同比增长77%， 较17H1 进一步加速（17Q1-3 销量增长66%）。目前终端动销良好， 渠道库存保持约34 天的良性水平。

毛利率提升，费用率稳定，利润弹性加速显现：17Q3 毛利率高达80.03%，同比/环比提升4.67/1.43pct，主要系提价及产品高端化。公司于7 月对典藏、井台及臻酿八号出厂价上调10-15 元/瓶，Q3 白酒吨价（不含散酒）同比增长10%以上，提价效应Q4 将进一步体现。从产品来看，Q3 典藏增速大于井台，井台增速与臻酿八号接近，公司计划Q4 推出千元定位的青翠，资源投放也偏向高端产品，产品结构向高端发展。此外，散酒对毛利率并未有明显负面影响。17Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.28/-0.91/+0.05pct，三费率基本持平。Q3 净利率剔除0.12 亿车位减值后为22.3%，利润弹性显现。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 为0.76、1.37、1.98 元，对应PE 为58 倍、32 倍、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：区域市场推广受阻；行业竞争加剧

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