投资要点：

    　　维持目标价26.70元，维持增持评级。我们维持公司2021~2023年营收增速分别为9%/4%/14%，业绩增速分别为9%/5%/14%；维持2021~2023 年EPS 分别为3.90/4.10/4.68 元。鉴于公司能通过优秀管理证明其长期稳健经营，给予2022 年6.5 x PE，维持目标价26.7 元。

    　　公司11 月销售增速持续下行，仍在探底。2021 年11 月，公司实现销售金额432 亿元，销售面积254 万方，分别同比下降25.0%和35.6%，较10 月同比增速分别同比下降5.2pcts 和6.2pcts。2021 年前11 月累计销售金额和面积分别同比下降6.4%和14.1%，较前10 月累计增速分别下降2.0pcts 和2.3pcts，公司销售增速持续下行。行业随着政策的边际放松在11 月出现了小幅度改善，公司销售增速仍在探底中。

    　　公司愈加谨慎，土地投资力度进一步下降。2021 年11 月，公司以权益地价68 亿元新增7 个开发项目，新增权益建面61 万方，权益比例为67%，土地投资力度为22%，拿地愈加谨慎。11 月公司新增拿地主要在二线城市，楼面价为11281 元/平方米，较前10 月累计拿地成本大幅提升，但是2021 年整体土地成本占比销售均价依然维持41%，较2020 年全年下降3pcts，整体成本有所改善。

    　　公司土储全年依然呈下降状态。截止到2021 年11 月底，公司土地储备合计约6906 万方，货值约1.1 万亿元，去化周期维持在2 年左右。

    　　风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓，土地市场进一步变冷，融资环境持续恶化，市场需求进一步下行。

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