核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年实现营收约76.6 亿元，同比增长约9%；预计Q4 实现营收约18.3 亿元，同比增长约9.8%。预计2021 年实现归母净利润约为6.55 亿元，同比增长约52%，扣非后归母净利润约为6.88 亿元，同比增加约74%；预计Q4实现归母净利润约为2.35 亿元，同比增长约99%，扣非后归母净利润约为2.14 亿元，同比增长约79%。

    　　整体来看公司收入符合预期、利润超预期，预计21 年全年净利率达到8.6%，较20 年提升2.43PP：（1）预计实现营业收入约76.6 亿元，略低于股权激励最低目标78 亿，主要在于下半年以来公司海外业务受疫情影响表现较弱，此外特渠业务也受到短期不利因素带来的影响。

    　　（2）预计实现归母净利润约6.55 亿元，利润超预期主要在于：①收益于差异化的品牌发展策略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类，取得高速增长；②下半年公司电商渠道实现快速健康增长，天猫、京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长态势，其中天猫品牌加速布局店铺自播；③百货渠道通过柜台优化以及Q4 SPA 线上化成功改善盈利能力，传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    　　盈利预测及投资建议：随着未来外部环境的改善，预计公司海外业务、特渠业务受到的短期不利因素将逐渐减弱，公司经营稳健，经营质量持续提升。预计公司21-23 年收入分别76.8、89.0、104.1 亿元，同比增长9.2%、15.9%、17.0%；归母净利润分别为6.6、7.5、10.5 亿元，同比增长52.2%、14.8%、39.3%，参考可比公司估值，给予22年50×PE 估值，对应合理价值55.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。

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