报告摘要：

家家悦是山东连锁超市龙头， 目前业务集中于胶东地区， 具备极强区域壁垒。 我们预计公司有望在两年时间内完成山东全省覆盖的布局。公司生鲜业务的盈利能力强，且营收占比高， 是其业绩增长的保证。此外， 持续改造及铺设的生活超市是未来估值提升的基石。

我们认为公司主要具备四大核心竞争力：

地缘壁垒优势： 山东省内消费偏重“本土企业”，居民对于山东本地超市更具信赖感。家家悦在胶东半岛的区域优势是其业绩稳健增长的保证。

生鲜业务优势： 西方国家超市生鲜购买超 80%，而我国仅 20%多，存在较大发展空间。逐步替代农贸市场的超市生鲜驱动行业业绩增长。 家家悦生鲜业务占比超 40%，且生鲜业务 15.3%的毛利率也位列前茅。

发展策略优势： 家家悦的生活超市以精细化生鲜、全实体体验为主。生活超市在食安角度优于外卖，依托后勤管理和门店布局，家家悦生活超市在未来具备与“新零售”相竞争的实力。

物流配送优势： 公司物流配送能力强且物流体系完善，除 5 个生鲜物流中心外，拥有冷链物流车 0.71 辆/店。 除“ 2.5 小时到店”外，胶东核心门店可实现一日双配送。

盈利预测与估值：

按照 2018 年新开 100 家店、两年覆盖山东全省推算,我们预计到 2019年，公司总门店数有望接近 900 家。

预计公司 17 至 19 年营业收入增速 6%， 11.5%和 16.4%，净利润增速22.4%， 15.2%和 16.9%。 对应 EPS 为 0.66 元、 0.76 元和 0.89 元，对应 PE 为 32.94 倍、 28.61 倍和 24.43 倍。 综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 26.5 元目标价， 首次覆盖给予“ 推荐”评级。

风险提示： 门店铺设不及预期、电商冲击、消费偏好变化等。

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