业绩回顾

    　　2021 年业绩符合市场预期

    　　联泓新科公布2021 年业绩：收入75.81 亿元，同比增长27.81%；归母净利润10.91 亿元，对应每股盈利0.82 元，同比增长70.24%，符合市场预期。

    　　2021 年净利润大幅增长主要是由于EVA 价格大涨以及政府补助、投资收益等同比增加所致。2021 年扣非净利润8.81 亿元，同比增长43.04%；经营活动现金流净额12.68 亿元，同比增长13.11%。公司拟每股派息0.2 元。

    　　2021 年公司EVA 营收同比增长93.6%至25.97 亿元，EVA 销量同比增长7.8%至13.76 万吨，EVA 价格同比增长80%至18,871 元/吨，EVA 涨价带动毛利率同比提升12.84ppt 至50.52%。聚丙烯专用料营收17.7 亿元，销量22.16 万吨，原材料价格上涨导致毛利率下滑至10.81%。环氧乙烷衍生物收入同比增长17.85%至9.31 亿元，其中销量同比增长16.8%至16.28 万吨，产品均价基本保持平稳，原材料价格上涨导致毛利率下滑至24.5%。

    　　发展趋势

    　　聚丙烯专用料和EVA 产能提升，产品结构继续优化。2021 年公司EVA 全部排产高VA 含量产品，EVA 产量13.04 万吨，光伏胶膜料销量同比增长42%，线缆料保持行业领先地位且高端低烟无卤线缆料市占率稳步提升，高VA 含量、高弹性鞋材专用料销量同比增长86%；公司EVA 技术升级改造项目已于1Q22 完成，公司EVA 装置年产量将提升至15 万吨以上，我们预计光伏料产量占比有望继续提升。2021 年公司聚丙烯专用料产量22.34 万吨，其中高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP 专用料产品，公司聚丙烯技改新增8 万吨/年产能已于4Q21 投产。

    　　持续布局新材料产业，助力中长期成长。公司预计5 万吨/年碳酸乙烯酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯项目于2022 年底建成，所需环氧乙烷、二氧化碳及甲醇等原料均自产，产业链一体化优势明显；公司计划2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯项目于2023 年上半年建成。子公司江西科院生物PLA 一期项目已经启动建设工作，公司计划于2023 年底投产，2025 年底投产二期项目。子公司联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目（包括13 万吨/年PLA，130 万吨/年MTO、20 万吨/年EVA、20 万吨/年环氧丙烷及5 万吨/年PPC）入选山东省重大项目名单，项目建设按照计划推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到煤炭、醋酸乙烯等原材料价格上涨，我们下调2022 年盈利预测28%至13 亿元，引入2023 年盈利预测16.56 亿元，目前公司股价对应2022/23年市盈率27/21x。我们下调目标价28%至36 元，对应36%的上涨空间和2022/23 年37/29x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　EVA 价格低于预期，新项目进展低于预期。

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