桐昆股份(601233)
2017 年预计净利增长 55%-61%, 2017Q4 盈利创新高
桐昆股份发布 2017 年业绩预告,预计实现净利为 17.5-18.2 亿元(扣非后为 17.0-17.8 亿元),同比增长 55%-61%,按照当前 13.01 亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.35-1.40 元,符合预期。据此,公司 2017Q4 实现净利 6.03-6.73 亿元,同比增 5.4%-17.7%,创单季度盈利新高。我们上调公司 2017-2019 年 EPS 分别至 1.38/1.78/2.32 元,重申“增持”评级。
涤纶长丝-PTA 产业链高景气推动业绩增长
我们预计公司 2017 年业绩增长源于: 1)涤纶长丝 2017 年华东地区 POY/DTY( 150D) /FDY( 68D) 均价分别为 0.83/0.99/1.03 万元/吨,同比上涨19.4%/16.5%/23.4%, 且价差有所扩大; 2) 2017 年公司恒邦二期聚酯 CP1( 30万吨)、 CP2( 20 万吨)项目分别于 4 月、 8 月开车,产销量同比增加; 3) PTA2017年华东地区均价为 0.52 万元/吨,同比上涨 11.9%,且 PTA-PX 价差有所扩大。
涤纶长丝市场份额有望进一步提升
短期淡季因素导致目前长丝环节价差显著收窄,但供需格局决定涤纶长丝较高盈利可持续。公司目前具备涤纶长丝总产能约 460 万吨, 2018 年恒邦三期( POY 20 万吨)、嘉兴石化( FDY 30 万吨)及恒腾三期( POY 60万吨)项目有望逐步投产,其市占率有望进一步提升。
PTA 盈利显著改善,嘉兴石化二期负荷稳步提升
根据百川资讯,目前华东地区 PTA 价格 5640 元/吨,较 1 月初高点回落3.7%,但 PTA-PX 价差在淡季仍维持在 800 元以上,且较 2017 年大幅改善;公司嘉兴石化二期 220 万吨 PTA 项目采用英威达 P8 技术(全球首套工业项目),成本优势显著,该项目于 2017 年 12 月底投产,目前逐步提升负荷,满产后有望进一步降低公司 PTA 整体成本,且基本实现原料自给。浙石化项目进展顺利,盈利前景良好公司所参股的浙石化( 20%)在建 4000 万吨/年炼化一体化项目,一期 2000万吨(具备 520 万吨/年芳烃、 140 万吨/年乙烯等产品产能)项目预计于2019Q1 投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。
重申“增持”评级
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随 PTA 实现自给及 2019 年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持快速增长。 结合年报业绩预告, 且近期油价走势强于预期,我们上调公司 2017-2019 年净利预测至 18.0/23.2/30.2 亿元 (原值 14.9/17.0/19.2 亿元), 对应 EPS 为 1.38/1.78/2.32 元, 结合可比公司估值水平( 2018 年平均 19.9 倍 PE),给予公司 2018 年 18-21 倍 PE,对应目标价 32.06-37.40 元(原值 28.06-30.01 元), 重申“增持”评级。
风险提示: 新建项目投产进度低于预期风险、原油价格大幅波动风险。
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