事件： 公司公布 17 年业绩预增公告，预计 17 年营收 20.5 亿， 净利润3.3 亿，扣非后净利 3.7 亿， 同比分别+74%/+49%/70%， 符合市场预期。

投资要点：

精细化管理+全国化扩张带动全年收入高增速， 结构升级+提价效果明显。 1） 核心市场+核心门店政策带动全国化放量，全年收入维持高增速： 公司 17 年采取 5+5 核心市场政策，预计公司核心市场贡献80%以上的收入， 并实现 70%以上高速增长， 带动全国化高速放量。预计年底核心门店数量达到 6000-7000 家以上， 门店数量增加叠加成熟门店单店销售提升， 实现收入快速增长。 2） Q4 淡季主动调节市场，低库存轻装迎春节旺季。 预计 17Q4 单季度收入 5.8 亿，同比+53%。草根调研， 17Q4 淡季公司主动调整发货节奏， 维护库存和价格， 12月宣布产品提价后，渠道备货和打款积极性高，公司按照配额发货控制库存，渠道经销商+终端库存低于 30 天。 我们预计，渠道低库存轻装上阵， 18 年春节旺季有望迎来开门红！ 3） 聚焦核心产品， 产品结构继续提升。 草根调研，井台装恢复高增速， 成熟市场中增速超过臻酿八号； 新典藏超过公司预期， 预计占比有望达 8-10%， 11 月公司推出新品菁翠定位千元以上， 继续带动产品结构和毛利进一步提升。

费用投入规划清晰可控， 短期影响利润因素逐步消除。 1） 销售和管理费用规划清晰整体可控。 公司合作热门节目“国家宝藏”， 对品牌形象和知名度提升明显； 线下费用投入规划清晰，聚焦投入核心门店并定期回顾，费用使用效率高。 2） 诉讼判决解决历史遗留问题，不影响公司实际经营。 公司公告提示公司与成都铸信地产诉讼结果对业绩影响，计提 17 年诉讼预计负债 3000 万元。我们认为，此事件实际在公司 12 年剥离房地产业务时发生，此次判决后解决历史遗留问题， 对日常管理经营不产生影响。 3）短期影响净利因素逐步消除，净利逐步恢复。 17 年公司分别计提存货减值 0.9 亿和非核心业务资产减值损失0.12 亿，如果剔除一次性计提影响， 17 年实际净利率有望达到 22%，17Q4 扣非后净利率达到 23%， 同比+1.5pct， 净利润提升明显。

成长路径清晰， 18 年有望继续加速全国化。 高端白酒景气度提升，价格提升继续提升次高端性价比。 公司 16-17 年高速成长模式得到充分验证，品牌高端化+核心单品渠道利润充足， 精细化管理+核心门店政策全国化布局领先。预计公司未来通过增加 5 个第三梯队核心市场，以及加快核心门店开发和空白市场覆盖， 继续加速推动全国化。

盈利预测与投资建议： 我们认为水井坊 17 年的高速增长， 验证了公司产品力叠加精细化管理的优秀成长能力。 我们预计随着公司 18 年收入规模提升+产品结构改善， 费用投放逐步稳定，消费税和一次性影响利润因素逐步消除， 18 年净利润有望恢复至 20-25%的合理水平。考虑到诉讼问题的不确定性， 因此我们调整了公司 17-19 年盈利预测，预计 17-19 年收入 20.5/31.4/42.8 亿元， 同比+75%/53%/36%， EPS0.68/1.46/2.13 元，同比+47%/115%/46%， 对应 17-19 年 PEx77/36/24倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 经济下滑影响基建投资； 食品安全问题； 新产品新区域拓展不达预期； 公司及子公司与成都铸信地产之间的诉讼， 如果公司完全败诉，则会对业绩产生显著影响

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