业绩回顾

    　　2021 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入87.76 亿元，同比+5.8%；归母净利润15.86亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润14.79 亿元，同比-11.8%。公司2021年利润略低于我们预期，主要因大宗商品及海运费涨价影响超出我们预期。

    　　2021 年收入平稳略增，受原材料及海运费涨价等因素影响，利润率下降。

    　　2021 年公司综合毛利率同比-3ppt 至34.9%，我们认为主要因原材料与海运费涨价及产品结构变动。分板块看，2021 年公司钻完井设备收入32.7 亿元，同比-19%，毛利率同比+1.2ppt 至46%，主要因2020-1H21 油价低迷，下游资本开支意愿减弱，钻完井设备订单同比下滑所致；维修改造与配件业务收入20.8 亿元，同比+17%，主要受益钻完井设备后服务市场发展，但利润水平亦受原材料涨价等影响；天然气与工程板块收入13.2 亿元，同比+30%，毛利率同比-5ppt 至23.8%，受益于全球天然气价格高位推升资本开支；油田技术服务收入11.5 亿元，同比+27%，毛利率同比-8ppt 至14%，主要因下游客户加强成本管控所致。

    　　2H21 以来新签订单加速增长，奠定2022 年业绩增长良好基础。根据公司公告，截至1H21 存量订单55 亿元，新签订单53 亿元，同比+13%；2021年全年累计订单148 亿元，同比+52%，截至年末存量订单89 亿元，2H21以来新签订单增速加快。我们认为2H21 以来油气价格震荡攀升，下游资本开支复苏，公司新签订单加速增长，为2022 年收入增长奠定基础。

    　　发展趋势

    　　油价相对高位有望推升资本开支，龙头或将受益。我们认为，全球油价中枢上行，有望推升下游资本开支力度。根据IHS Markit 预测，2022 年全球勘探开发投资有望同比+28.8%至4,330 亿美元。2022 年国内“三桶油”资本开支计划稳健，中石油与中石化勘探开发资本支出计划分别同比+1.6%/19.7%，中海油则与2021 年预算目标持平。特别地，我们认为伴随非常规资源开发力度加大，有望拉动压裂设备需求快速增长。根据Spears& Associates，2022 年全球油田设备及服务市场规模有望同比+14%，而压裂设备规模有望同比+39%。基于节能减排考虑，下游客户或将加大电驱压裂设备采购力度，我们认为公司作为全球电驱压裂设备龙头有望受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内资本开支提升幅度略低于预期，我们下调22/23 年净利润9.4%/8.2%至21.99/27.11 亿元。当前股价对应22/23 年P/E 17.5x/14.2x。

    　　维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价13.6%至50.70 元，对应22/23年目标P/E 22.1x/17.9x，较当前股价有26%上行空间。

    　　风险

    　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。

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