业绩回顾

    　　1Q22 业绩略低于我们预期

    　　联泓新科公布1Q22 业绩：收入15.56 亿元，同比下降13.7%；归母净利润1.07 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比下降60.1%，略低于我们预期，主要是由于1 季度公司实施了EVA 装置管式尾技术升级改造项目，EVA 装置停车28 天，同时为进行碳酸酯、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，MTO、PP、EO 和EDO 等装置同步停车7-15 天等，导致1Q22 净利润减少约1.63 亿元；同时煤炭、醋酸乙烯等主要原材料价格同比涨幅较大，影响1Q22 净利润约0.64 亿元。1Q22 公司经营活动现金流净额1.96 亿元，同比下降25.1%。

    　　发展趋势

    　　EVA 技改后产销量提升，有望回补1Q 检修对利润的影响。公司EVA 装置管式尾技术升级改造项目完成后，我们预计公司EVA 年产能有望提升至15-16 万吨，同时光伏料的产量占比有望进一步提升。目前公司线缆料EVA价格26,100 元/吨仍处于高位，且当前EVA 光伏料价格高于线缆料，随着光伏、线缆等领域需求增长，我们预计EVA 价格和盈利有望维持在较好水平。

    　　目前公司各生产装置均处于满负荷生产状态，产品保持满产满销，我们预计未来几个季度EVA 销量提升贡献的利润有望回补1Q22 装置停产带来的利润影响。

    　　持续布局新材料产业，助力中长期成长。公司预计5 万吨/年碳酸乙烯酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯项目将于2022 年底建成，所需环氧乙烷、二氧化碳及甲醇等原料均自产，产业链一体化优势明显，同时下游主要用于锂电池电解液溶剂，行业需求持续快速增长；公司计划2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯项目于2023 年上半年建成，将继续完善EVA 产业链一体化优势。子公司江西科院生物PLA 一期项目已经启动建设工作，公司计划于2023年底投产，2025 年底投产二期项目。子公司联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目（包括13 万吨/年PLA，130 万吨/年MTO、20 万吨/年EVA、20 万吨/年环氧丙烷及5 万吨/年PPC）入选山东省重大项目名单，项目建设按照计划推进。我们预计新项目的建设将助力公司未来几年盈利规模继续扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q22EVA 装置技改停车及原材料上涨，我们下调2022 年盈利预测9%至11.8 亿元，维持2023 年盈利预测16.56 亿元，公司目前股价对应2022/23年市盈率25.6/18.3x。我们下调目标价17%至30 元，对应32%的上涨空间和2022/23 年34/24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　EVA 价格低于预期，新项目进度低于预期。

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