本报告导读：

    　　公司2021年收入增长符合市场预期，随着全品类全渠道运营持续推进，中长期有望实现稳步增长。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至29 .2元，维持增持评级。公司2021年收入增长符合市场预期，随着全品类全渠道运营持续推进，中长期有望实现稳步增长。考虑我们原先预测高于2021 年业绩水平，下调2022~2023 年、新增2024 年EPS预测为1.46(-0.32)/1.75(-0.32)/2.10 元，参考可比公司给予2022 年20 倍PE，下调目标价至29.2 元，维持增持评级。

    　　收入增长符合预期，受计提恒大相关减值准备影响业绩低于预期。公司2021 年营收104.07 亿元同增24.6%，符合市场预期；实现归母净利润1.23亿元同比减少89.72%，若将计提恒大减值准备9.09 亿元还原则净利润为10.32 亿元，原材料价格提高及费用投放使得盈利能力有所承压。

    　　多品牌矩阵规划完成，全品类全渠道推进运营。公司进行组织变革，实行事业部管理机制，随着公司持续深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略，中长期有望实现稳步增长。截至2021 年，米兰纳共有加盟商360 位、营业门店212 家，全渠道布局持续推进，在原有品牌架构的基础上有望持续拓展经销零售渠道的新增长点。

    　　大宗业务稳步推进并优化客户结构，整装渠道有望成为新增长点。公司工程业务2021 年实现营收16.04 亿元同增6.64%，公司将注重开拓支付能力有保障的工程客户，同步做好风控，随着客户结构持续优化有望实现稳步增长。在整装渠道方面公司充分发挥自身优势，2021 年经销商合作装企叠加公司直签装企营收5.29 亿元，中长期有望成为新增长点。

    　　风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期

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