事件：2022年 4 月18 日晚间，江苏神通披露2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入19.10 亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长17.30%。2021 年第四季度，公司实现营业收入4.06 亿元，同比下降9.59%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降25.86%。公司同时公告2021 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金股利0.50 元（含税）。

    核电、能源业务营收同比大幅增长，核电业务营收同比+45.61%。分行业来看，2021 年公司核电业务实现营业收入5.05 亿元，同比大增45.61%；能源业务实现营业收入5.71 亿元，同比增长31.42%；冶金业务实现营业收入4.88 亿元，同比减少0.58%；节能服务业务实现营收1.10 亿元，同比减少36.74%。2021 年度，核电新建项目持续增加，同时R 项目产品业务打开新空间，公司核电相关产品交货量增加致使核电业务收入大增；在能源行业，公司深入拓展取得较好效果，销售量增加。节能服务业务方面，由于公司2021 年度新签目订单额度大、建设投资期限较长，尚未形成收益，且部分业主存在TRT 高炉停炉检修及环保趋严导致限产，造成收入同比下滑。毛利率方面，2021 年度公司核电/能源/冶金/节能服务业务毛利率分别为40.83%/15.86%/32.14%/40.66%，综合毛利率为31.23%，相较2020 年度综合毛利率32.14%基本维持稳定。

    2021 年度新增订单同比+119.59%，主要系瑞帆节能重大合同所致。2021 年度，公司新增订单合计50.33 亿元，同比增加119.59%。分事业部来看，核电军工事业部新增订单7.50亿元，同比+14.50%；冶金事业部新增订单6 亿元，同比+3.45%；能源装备事业部新增订单2.02 亿元，同比+32.89%；无锡法兰事业部新增订单6.54 亿元，同比+34.29%；瑞帆节能新增订单28.27 亿元，同比+576.56%。公司各分部新增订单维持正增长，除冶金事业部之外均在10%以上，体现公司拓展市场取得良好效果。其中瑞帆节能新增订单大幅增长主要系邯郸钢铁、津西钢铁能源管理重大合同金额较大（邯郸钢铁合同预估金额16.06 亿，津西钢铁合同预估金额10.05 亿）所致，且采用合同期内收益分享机制，将合同金额平摊至收益分享期内，预计公司营收和利润水平不会因此出现重大波动。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司为我国核级阀门细分龙头，并较早布局乏燃料后处理设备产品线，受益于核电新一轮“积极”发展；其他业务方面，公司在有望凭借实控人深厚的产业资源背景继续深入扩展市场，实现规模扩张。预测公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.52 亿元/4.39 亿元/5.44 亿元，分别同比增长38.7%/24.8%/24.1%，分别对应2022 年4 月18 日收盘价的PE 估值为21.5X/17.3X/13.9X。

    风险提示：核电建设不及预期风险，市场开拓风险，原材料价格波动风险，政策风险。

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