事件描述

    公司披露2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入9.2 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-16.1%。其中，22Q2 实现营业收入4.1 亿元，同比-7.9%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-47.7%。

    事件点评

    短期业绩承压，22Q2 净利率降至7.4%。受疫情影响，公司产品交付验收、资金回笼均趋缓，上半年核电业务收入2.2 亿元/yoy-12.3%，经营净现金流26.1 万元/yoy-99.8%。22Q2 公司毛利率/净利率分别为28.1%/7.4%，同比分别-2.0pct/-5.6pct。期间费用增长导致公司净利率下滑，Q2 管理/销售/研发/财务费用率分别为5.6%/9.2%/3.5%/1.1%，同比分别+1.5pct/+1.3 pct/+1.1pct/+06pct。

    订单支撑，下半年业绩有望反转。2020-2021 年，公司新签订单（不含瑞帆节能）分别为18.7/22.1 亿元，yoy+29.2%/+17.7%，22H1 新签订单（不含瑞帆节能）11.2 亿元，yoy+15.4%；2021 年，瑞帆节能新签订单28.3 亿元，据7 月4 日公告，公司与津西股份的能源管理合同已满足收益分享条件，将逐步实现收益，订单增长对公司全年业绩形成支撑。

    核级蝶阀、球阀市占率超90%，乏燃料处理有望贡献新增量。（1）核电阀门主要供应商，实现了核级蝶阀、球阀全面国产化。公司核级阀门满足第三代、第四代核电技术，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型，获已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单。今年4 月，国务院共核准6 台第三代核电技术机组，“十四五”期间预计每年有6-8 台核电机组获批建设，对应公司每年新增核电新建项目阀门订单超4 亿元。22H1公司核电军工事业部新增订单4.4 亿元，同比+82.0%。（2）乏燃料处理业务空间广阔，定增布局乏燃料二期项目。根据国家能源局，一台GWe 级压水堆核电站，产生乏燃料约20-25 吨/年，截至21 年末，我国核电装机容量累计达54.6GWe，对应乏燃料超1100 吨/年。而目前我国乏燃料处理能力仅为50 吨/年，在建处理能力约为200 吨/年，远无法满足乏燃料的处理需求。乏燃料处理具有广阔的产业前景，公司在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中累计获得3.7 亿元订单并已完成设备交付，同时正在跟进第二套项目招投标；据公司定增公告，乏燃料二期项目达产可实现年销售收入1.97 亿元，有望带来新的业绩增量。

    盈利预测、估值分析和投资建议：公司核级阀门、乏燃料处理业务具备较强的竞争力，随着核电常态化建设的推进，公司核电业务有望实现稳定增 长；此外，公司的EMC 业务也进入有序发展中，获得多个大额订单，并逐步实现收益。充足的订单支撑下公司业绩有望迎来边际复苏。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.4/4.4/5.4 亿元， 同比分别增长33.2%/30.8%/23.2%，对应EPS 分别为0.67/0.87/1.07 元，对应于8 月15 日收盘价的PE 分别为22.9/17.5/14.2 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；疫情影响超出预期。

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