核心观点：

    　　公司发布2021 年报，业绩与预告相符。2021 年全年收入40.4 亿元，同比+42.8%；归母净利润4.83 亿元，同比+79.9%。毛利率35.9%（YoY+4.3pct），归母净利率12.0%（YoY+2.5pct）。Q4 单季收入13.9亿元，同比+45.0%；归母净利润1.83 亿元，同比+88.5%。

    　　Q4 盈利能力提升，主因需求旺盛及费用增长有限。21Q4 毛利率33.4%，同比+0.4pct，环比-4.4pct，主因会计准则调整，运费计入营业成本；归母净利率13.1%，同比+3.0pct，环比+1.9pct，主要因为Q4电商节需求旺盛，收入快速增长，而费用增长有限。

    　　具体来看，21 年境内业务稳步增长，新产品驱动海外业务高增长。公司境内业务收入35.73 亿元（同比+36.1%），海外收入4.34 亿元（同比+145%）。其中，最终销往日本的创新产品（阿拉丁系列）21 年未有产品更新，收入下滑3.5%，对境内收入增速有一定影响。海外收入高增长主要由新产品快速推出驱动，包括7 月发布的H 系列海外新品Horizon 和Horizon PRO、8 月发布的Z 系列海外新品Elfin 等。

    　　行业保持高速增长，极米龙头地位依然稳固。投影行业仍处于快速成长期，IDC 数据显示，21 年国内投影销量348 万台（同比+16%），智能投影销量335 万台（同比+18%）。其中极米市场份额21.2%（YoY+3.1pct），龙头地位稳固。未来随着国内与海外新产品不断推出，极米业绩有望继续保持高增速。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.7、9.1、12.0 亿元。同比增速分别为38.5%、36.2%、31.6%，最新收盘价对应2022 年PE 为26.94x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予 2022 年PE35X，对应合理价值468.90 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：部分核心零部件依赖外购风险、技术研发风险。

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