核心观点：

    　　事件：公司披露2022 年一季报，Q1 公司实现营收21.17 亿元，调整后同比增长0.11%，实现归母净利润1.99 亿元，调整后同比增长17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元，调整后同比增长6.55%。

    　　Q1 收入承压主要由于疫情对线下业态及物流的不利影响、特渠改革、英镑汇率波动对海外业务的影响等因素。

    　　毛利率持续提升、费用率管控良好：（1）公司聚焦头部SKU，提升品牌毛利率，公司Q1 毛利率同比提升1.57pp 至62.66%。（2）期间销售管理两项费用率同比降低1.58pp 至49.5%，其中，销售费用率同比增长0.08%至39.77%，管理费用率同比降低1.66pp 至9.73%，主要由于Q1 线下活动、会议减少，差旅费用降低。（3）报告期末经营性净现金流5.5 亿元，同比增加10.84%，创单季度历史新高。

    　　公司看点：公司积极应对外部经营环境变化，品牌方面，玉泽、启初、美加净等品牌成功推出新品，并针对当前的疫情防控形式推出具有针对性的防疫套组；渠道方面，持续推进线上自播，同时发展新零售与社区团购渠道，销售收入同比增速分别达29%、170%；数字化方面，Q1 玉泽、佰草集新开快手小店试运营，达播、自播双轮驱动，达播GMV 同比增加19%，自播GMV 同比增加615%，自播占比提升至整体电商收入的16%以上。

    　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司经营模式和股票期权激励计划，预计公司2022-2024 年营收分别为84.5、100.6、115.6 亿元，同比增长10.4%、19.1%、14.9%；归母净利润分别为8.0、10.1、12.2 亿元，同比增长23.5%、26.1%、20.2%，维持对公司合理价值54.0 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。

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