事件：公司发布一季报， 22Q1 实现6.29 亿元（+20.6%），归母净利润1.0 亿（+25.3%） ，略超此前市场预期、经营调整效果显现。

    　　22Q1 营收增速良好、中式菜调品类优势强化。1）营收分产品，火锅料/中式菜调/冬调/鸡精/香辣酱/其他分别贡献收入2.4 亿（-3.2%）/3.5 亿（+45.0%）/0.05 亿（-35.3%）/0.19 亿（+87.3%）/0.09 亿（+35.4%）/0.05 亿（-15.1%） ，中式菜调高增、品类优势强化。2）营收分渠道，经销/定制/电商/直营商超/外贸/其他分别贡献收入5.2 亿（+23.4%）/0.52 亿（+13.0%）/0.33 亿（-20.2%）/0.11 亿（+91.3%）/0.08 亿（230.9%）/0.01 亿（-18.2%），经销大盘恢复明显，定制餐调延续增势。

    　　毛利率压力有限，受益营销运营精细化、盈利能力明显改善。22Q1 公司毛利率36.0%（-0.3pct），一方面油脂类占比有限、采购机制较成熟，成本涨幅一定程度可控；另一方面受益于良性渠道状态，产品货折大幅收缩、形成变相提价，以此稳定毛利率。22Q1销售费用率13.0%（-3.5pct），主因广宣投入减少、营销效率增加；管理费用率3.4%（-0.2pct）、财务费用率-0.7%（+1.9pct）；归母净利率16.0%（+0.6%），盈利能力在降本增效策略下改善明显。

    　　经营调整显成效，改善趋势有望延续。Q1 公司发货端恢复明显，我们认为原因主要为①21Q4 起公司去库存得力、年初至今的低库存状态一定程度提振经销进货积极性② 部分Q4 订单延迟确认收入③22 年开始的经销机制调整初显成效，经销客户结构及经营质量提升 ④21H2 开始的行业出清强化了成熟品类龙头的竞争优势，22Q1 后期的疫情扩散促进居家消费及市场培育。整体看，公司Q1 营收恢复主要来自于渠道调整、行业转机背景下的良性增长，而在今年更严格、科学的渠道管控措施和偏保守目标的支持下，我们预计经营改善效果有望在后续持续体现；叠加盈利能力改善， 22 全年业绩有望明显回暖。

    　　考虑中式复调品类优势强化，我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.39、0.51、0.65元（调整前22-24 年EPS 为0.39、0.51、0.64 元），可比公司22 年PE 为47 倍，考虑到公司预计 23 年业绩增速为 30.1%，明显高于可比公司，给予公司 25%估值溢价，给予公司 22 年 59 倍 PE；对应22 年目标价23.01 元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；经销商管理不当风险；原料价格波动

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