事件

    　　公司发布2021 年年报和2022 年一季报。

    　　2021 年，公司实现营业总收入132.70 亿元，同比增长28.93%；归母净利润22.98 亿元，同比增长23.90%。

    　　2022 年1 季度，公司实现营业总收入52.74 亿元，同比增长27.71%；归母净利润10.99 亿元，同比增长34.90%。

    　　简评

    　　收入高增长，年份原浆毛利率上升。

    　　公司2021 年各项指标总体表现优异，毛利率略降0.13pct 至75.10%（或与黄鹤楼收入占比提升有关），销售费用率和管理费用率分别下降0.12pct 和0.10pct 至30.20%和8.09%，财务费用率上升0.99pct至-1.54%，综合来看，公司归母净利率下降-0.70pct 至17.32%。

    　　分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入93 亿/16 亿/11亿，同比增长18.81%/16.62%/168.69%。其中，原份年浆毛利率上升1.70pct 至83.20%，黄鹤楼在2020 年低基数下实现大幅度增长，黄鹤楼子公司实现收入15 亿元，净利润1.65 亿元。

    　　分区域看，华北/华中/华南分别实现收入11/113/9 亿元，同比增长54.49%/51.38%/25.46%。华中依然是公司最具优势的区域，收入占比高达88%，但华中以外发展明显加快，公司全国化推进的发展战略持续落地。

    　　分渠道看， 线上/ 线下实现收入5 亿/127 亿元， 同比增长41.43%/28.46%。2021 年，公司经销商数目为4007 个，单个经销商体量为318 万元，均较2020 年有所提升。

    　　分量价看，公司全年白酒/年份原浆的销量为10 万吨/4.3 万吨，分别提升16%/1%，单价为13 万元/吨和22 万元/吨，分别提升9%和17%，延续量价齐升的良好趋势。

    　　1 季度公司增长有力，合同负债充足

    　　公司1 季度收入增长27.71%，去年Q4+今年Q1 的收入综合增速为33%，在四家徽酒中排行第1，表明公司在省内强大的品牌力、渠道力和消费者认知。利润端来看，公司1 季度利润增速略高于收入增速：1）毛利率上升0.91pct 至77.9%；2）财务费用下降0.97pct至-1.58%（利息收入大幅增加），销售费用率和管理费用率则分别提高0.64pct 和0.46pct 至30.16%和6.08%，最终带动归母净利率　　上升1.11pct 至20.83%。公司1 季度末在手合同负债47 亿元，较年初的18 亿元大幅增长约160%，为二季度乃至全年业绩奠定优良基础。

    　　古井“三品四香"产品矩阵成型，坚定发力次高端、全国化。

    　　1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在2021 年9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20 主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。公司预计2022 年计划营收和利润总额分别增长15.30%和11.94%，达到153 亿元和35.50 亿元，从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。

    　　盈利预测：

    　　鉴于公司给与规划较高且在手合同负债充足，调升盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入162.16、193.98、229.71 亿元，实现归母净利润30.07、38.55、49.08 亿元，对应EPS 为5.69、7.29 和9.29 元/股，对应PE（2022/4/29）为34.4X、26.8X、21.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复，市场竞争加剧风险等。

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